祁連山(600720)

報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)13.9%，EPS0.84元

2018年1-12月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.8億元，同降3.3%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.6億元，同增13.9%，EPS0.84元；單4季度公司營(yíng)收14.6億元，同增8.7%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.0億元，同比扭虧。利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派發(fā)2.96元現(xiàn)金股利(含稅)，分紅比率35.1%。

價(jià)升、費(fèi)用改善引致利潤(rùn)增速顯著高于銷量和收入增速

公司產(chǎn)品銷售水泥及熟料為主，銷售覆蓋甘肅、青海和西藏等地區(qū)，甘肅為主。報(bào)告期內(nèi)公司銷售水泥及熟料1926.6萬(wàn)噸，同降10.5%；綜合毛利率33.1%，同比17年上升2.2個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.2%、10.1%、1.5%，同比變動(dòng)-0.1、-1.3、-0.6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率16.8%，同比17年下降2.0個(gè)百分點(diǎn)；單4季度公司綜合毛利率31.5%，同比17年上升3.3個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.5%、11.5%、1.1%，同比變動(dòng)-0.4、-7.0、-0.9個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率18.1%，同比17年下降8.3個(gè)百分點(diǎn)。

2018年甘青地區(qū)水泥需求下滑，產(chǎn)品提價(jià)和控費(fèi)改善盈利能力

2018年甘肅和青海水泥產(chǎn)量分別下降4%和7%，部分地區(qū)產(chǎn)能利用率不足50%。受益于區(qū)域集中度高、行業(yè)自律以及全國(guó)水泥價(jià)格維持較高水平等因素，噸產(chǎn)品價(jià)格279元，同增25元，雖噸成本亦有提高，但噸產(chǎn)品毛利94元，同增15元；噸產(chǎn)品三費(fèi)50元，同降2元，主要體現(xiàn)為管理費(fèi)用（-14%）和財(cái)務(wù)費(fèi)用（-32%）的減少；綜合，公司噸產(chǎn)品凈利34元，較2017年提高7元/噸。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我國(guó)西北區(qū)域水泥行業(yè)需求受基建投資影響明顯，2019年我國(guó)將加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，公司產(chǎn)能覆蓋區(qū)域19年需求應(yīng)較18年樂觀；甘肅兩條5000噸/日產(chǎn)線擬19年投產(chǎn)，公司西藏120萬(wàn)噸產(chǎn)線布局，雖有量的增加，亦增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。我們維持公司19-20年EPS的盈利預(yù)測(cè)至1.06、1.18元，新增21年EPS1.22元；維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地區(qū)基建投資不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期上漲。