沃特股份(002886)

公司是國(guó)內(nèi)改性塑料領(lǐng)軍企業(yè)，積極布局5G材料探尋突破。公司主要產(chǎn)品為改性塑料及高性能高分子材料，客戶(hù)包括富士康、三星、聯(lián)想、中興通訊、海信、創(chuàng)維等電子電氣、家電行業(yè)的國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。公司首發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增改性塑料產(chǎn)能12萬(wàn)噸/年，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億，公司業(yè)績(jī)體量有望翻10倍。改性塑料行業(yè)景氣低迷，公司通過(guò)外延并購(gòu)積極布局5G材料如PTFE、LCP等，有望實(shí)現(xiàn)從改性塑料“小而美”向國(guó)內(nèi)5G材料領(lǐng)軍企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

5G基站用高頻PCB迎快速發(fā)展，拉動(dòng)PTFE基材需求高增長(zhǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)唯一可供高頻PCB用PTFE企業(yè)有望充分受益。5G對(duì)基站PCB要求更高的集成度，作為PCB關(guān)鍵填充材料之一，PTFE因其優(yōu)秀的電性能是最佳的填充材料，新一波基站建設(shè)將給PTFE帶來(lái)近130億市場(chǎng)空間。公司收購(gòu)德清科賽51%股權(quán)布局PTFE，德清科賽是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的含氟高分子材料企業(yè)，高頻設(shè)備用薄膜已形成量產(chǎn)，公司是國(guó)內(nèi)唯一可供高頻PCB用PTFE的企業(yè)，有望在5G及進(jìn)口替代浪潮中大幅受益。

5G手機(jī)天線用FPC基材升級(jí)，LCP為最優(yōu)選擇，公司LCP生產(chǎn)技術(shù)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望在核心材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中率先突破。5G使用更加高頻的信號(hào)，對(duì)材料的介電常數(shù)和介電損耗等有更高要求，LCP作為最優(yōu)的替代PI的FPC基材，已在連接器及iphone手機(jī)天線上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用。隨著5G范圍的擴(kuò)大，LCP材料需求料將快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)空間可達(dá)47億。公司14年收購(gòu)三星精密LCP全部業(yè)務(wù)，擁有LCP產(chǎn)能3kt/a，目前公司產(chǎn)品應(yīng)用于精密電子連接器、接插件等領(lǐng)域。公司已成功開(kāi)發(fā)薄膜及纖維級(jí)LCP并在對(duì)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行驗(yàn)證，成功后有望率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

汽車(chē)輕量化拉動(dòng)改性塑料需求，原材料價(jià)格回落盈利底部改善。改性塑料屬于石油化工產(chǎn)業(yè)鏈中間產(chǎn)品，主要用于汽車(chē)、家電、電子電氣、辦公用品、建筑等領(lǐng)域。在經(jīng)歷家電下鄉(xiāng)的高速增長(zhǎng)后，我國(guó)家電行業(yè)增速較平穩(wěn)，而汽車(chē)輕量化趨勢(shì)帶動(dòng)下改性塑料需求較快增長(zhǎng)，未來(lái)CAGR有望在10%以上。改性塑料原材料主要是各種樹(shù)脂，成本占比90%以上，所以成本受原油價(jià)格波動(dòng)影響較大。2016下半年以來(lái)，原材料價(jià)格大幅上漲，由于改性塑料企業(yè)議價(jià)能力相對(duì)較差，成本上漲傳導(dǎo)較慢，產(chǎn)品毛利率急劇下降。隨著2018年Q4原材料價(jià)格的回落，公司盈利有望迎來(lái)改善。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司18-20年凈利潤(rùn)分別為0.35/0.55/0.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30/0.47/0.68元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45/29/20倍；公司是國(guó)內(nèi)改性塑料領(lǐng)軍企業(yè)，原材料價(jià)格回落，主業(yè)盈利能力有望回暖。5G推動(dòng)電子材料替代升級(jí)，公司收購(gòu)德清科賽布局PTFE，在PCB基材更迭背景下料將快速厚增業(yè)績(jī)；LCP技術(shù)全球領(lǐng)先，膜材已開(kāi)發(fā)成功有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。結(jié)合公司19年業(yè)績(jī)及行業(yè)估值65倍，我們給予目標(biāo)價(jià)為30.55元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅上漲；項(xiàng)目投建不及預(yù)期；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期；下游驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期。