峨眉山A(000888)

事件：

峨眉山發(fā)布2018年年報，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.72億元，同比下降0.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比增長6.42%；扣非后歸母凈利潤2.09億元，同比增長5.22%。Q4單季實現(xiàn)營收2.25億元（+2.24%），歸母凈利0.40億元（-10.43%），扣非凈利0.40億元（-8.17%）。2018年公司實行每10股派息1元方案。

點評：

收入端主要業(yè)務(wù)增長穩(wěn)?。河紊介T票/客運索道/賓館酒店服務(wù)業(yè)/旅行社收入/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收4.74億/3.14億/1.83億/0.04億/0.98億，分別同比3.49%/8.17%/-8.46%/-42.36%/-21.48%。全年實現(xiàn)購票人數(shù)329.5萬人次，同比增長3.25%，門票降價提振景區(qū)客流量。游山門票及賓館酒店服務(wù)毛利下降明顯：游山門票/客運索道/賓館酒店服務(wù)業(yè)/旅行社收入/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為31.53%/74.45%/17.69%/1.72%/43.26%，同比-2.10pct/+0.44pct/-4.10pct/+0.53pct/3.82pct，游山門票毛利下降主要為旺季票價下降13.5%所致。費用端改善顯著：期間銷售費用率3.10%/-0.95pct，管理費用率13.91%/-0.12pct，主要因公司管理層積極推動內(nèi)部改革，嚴格控費，優(yōu)化采購渠道，并轉(zhuǎn)變營銷思路，加強網(wǎng)絡(luò)渠道的利用，營銷活動效率大幅提升。財務(wù)費用率0.00%/-0.35pct，財務(wù)費用大幅下降主要為短期借款減少，利息支出下降所致。盈利能力方面：公司綜合毛利率42.58%/-0.04pct，凈利率19.47%/+1.27pct。

智能化建設(shè)，提高景區(qū)管理效率。公司加速推進全區(qū)域智能化建設(shè)，打造造集大數(shù)據(jù)運用、特色化展示于一體的智慧平臺，開啟峨眉山智慧旅游新時代。索道升級完畢，運量大幅提升。2018年4月萬年索道完成換裝改造，每小時單程運量由1660人提高到2400人?！?+N”品牌效應(yīng)不斷擴大。公司發(fā)展“峨眉山”主線品牌的同時拓展峨眉雪芽品牌、百年紅珠——紅珠山賓館等系列精品子品牌，擴大市場影響力。

投資建議：預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)總收入分別為10.93億、11.43億和11.99億元，同比增長1.89%、4.60%和4.87%；歸母凈利潤為2.33億、2.51億和2.66億元，同比增長11.55%、7.71%和5.83%；預(yù)計2019-2021年每股收益分別為0.44元、0.48元和0.50元，按照最新收盤價對應(yīng)PE分別為17倍、16倍和15倍。給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：自然災(zāi)害風(fēng)險、項目進展不及預(yù)期。