京東方A(000725)

業(yè)績總結：公司]2018年實現(xiàn)營業(yè)收入971.1億元，同比增長3.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.4億元，同比下滑54.6%。

財務指標短期承壓，加大研發(fā)堅持創(chuàng)新轉型。2018年受面板周期下行壓力影響，公司端口器件業(yè)務毛利率同比下滑5.9pp至18.9%，導致公司整體毛利率同比下滑4.7pp至20.4%。公司期間費用率同比提升4pp至16.57%，主要受研發(fā)投入加大帶來研發(fā)費用率同比提升1.8pp和新項目投入運營帶來利息支出增加及凈匯兌損失增加導致財務費用率同比提升1.6pp。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，堅持推進物聯(lián)網(wǎng)轉型發(fā)展戰(zhàn)略，DSH三大事業(yè)板塊全球競爭力不斷提升。

19年面板行業(yè)景氣回升，公司長期發(fā)展動能充足。2018年公司繼續(xù)逆周期擴張，各細分市場占有率進一步提升，顯示面板總體出貨量保持全球第一；五大主流產品市場占有率繼續(xù)提升，全面達成全球第一；顯示器件整體出貨面積同比增長32.6%，由全球第四升至第二；柔性OLED一線品牌客戶出貨量突破270萬片。2019年上半年受韓廠退出LCD產能和華為TV等大尺寸LCD需求拉動影響，面板行業(yè)供需邊際改善明顯，面板價格已出現(xiàn)筑底反彈態(tài)勢，預計將顯著改善公司19年盈利狀況；長期來看，看好大尺寸電視產品換機需求、商業(yè)顯示、可折疊柔性AMOLED產品等的市場潛力驅動公司長期發(fā)展。

折疊屏手機元年開啟，19年柔性AMOLED出貨量有望爆發(fā)式增長。2018年公司已投產或規(guī)劃中的G6柔性AMOLED產線達到4條，總投資額達到1860億元，合計帶來公司潛在AMOLED月產能192k，未來有望在全球中小尺寸OLED上與三星形成雙壟斷格局。2019年二季度開始，三星、華為等可折疊屏手機將相繼發(fā)售，正式開啟折疊屏手機元年，智能手機柔性AMOLED滲透率提升趨勢確定，京東方作為國內首家實現(xiàn)柔性AMOLED量產出貨的廠商，2019年柔性AMOLED出貨量有望在手機廠商需求帶動下實現(xiàn)爆發(fā)式增長。

盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為0.20/0.24/0.32元，看好此輪LCD景氣周期，參考公司在行業(yè)超景氣周期歷史估值情況，同時公司OLED即將進入盈利期，給予2019年30倍PE，對應目標價6元，維持“買入”評級。

風險提示：LCD和OLED產量或不及預期；顯示器件市場價格持續(xù)下跌的風險；匯率波動的風險。