飛凱材料(300398)

大陸LCD面板產(chǎn)業(yè)崛起，液晶材料步入國產(chǎn)化快車道

2019年大陸面板產(chǎn)能全球占比預計達到41.1%成為全球最大產(chǎn)區(qū)，我國混合液晶材料國有率不到40%，和成顯示混晶材料約占國產(chǎn)混晶市場份額約30%，面板產(chǎn)業(yè)競爭加劇將加速降成本需求，國產(chǎn)液晶材料滲透率將繼續(xù)提升。產(chǎn)能端公司積極擴充產(chǎn)能應對下游需求，混晶產(chǎn)能由70噸拓展至100噸，同時向上游拓展建成單晶產(chǎn)能120噸，隨著國產(chǎn)材料進一步導入和產(chǎn)能利用率的提升，液晶材料板塊收入未來三年將繼續(xù)快速增長。

5G光纖需求回暖疊加多領域拓展助力紫外固化業(yè)務穩(wěn)步增長

5G將為光通信帶來機遇，對比現(xiàn)有3.5GHz頻段，鏈路預算比1.8GHz頻段差14dB，基站光纖用量預計為原來2倍，雖然國內FTTH市場增速放緩，但5G的C-RAN架構將促進光纖光纜需求大規(guī)模增加，保障光纖涂料需求維持增長態(tài)勢。公司還積極拓展UV涂料、光刻膠等紫外固化領域，5000噸TFT光刻膠產(chǎn)能在建，下游有望19年初步實現(xiàn)導入，隨著新領域產(chǎn)品的逐步量產(chǎn)，紫外固化板塊將繼續(xù)穩(wěn)健增長。

大陸封測產(chǎn)業(yè)走向成熟，封裝材料迎來發(fā)展良機

全球封測產(chǎn)能逐步大陸地區(qū)轉移，隨著大陸封測產(chǎn)業(yè)快速興起和競爭加劇，國產(chǎn)原材料有利于降低成本和企業(yè)庫存，上游材料國產(chǎn)化進程步入快車道。中國先進封裝市場規(guī)模將在2020年達46億美元，復合年成長率為16%，公司錫球材料和環(huán)氧塑封料在國內份額處于領先地位，產(chǎn)能端環(huán)氧塑封料在安慶基地擴產(chǎn)1萬噸，未來隨著滲透率和產(chǎn)能的雙重提升封裝材料業(yè)務將快速發(fā)展。

投資建議與盈利預測

隨著液晶材料滲透率和產(chǎn)能提升，光纖涂料保持穩(wěn)定，預計公司18-20年營業(yè)收入分別為17.78/21.87/27.34億元，歸母凈利潤為3.54/4.29/5.48億元?；诠?8年四季度業(yè)績不及預期，下調EPS預測分別至0.83（-0.19）/1.04（-0.23）/1.34元/股，對應PE為23/19/15倍，考慮國產(chǎn)液晶材料和半導體材料進入替代周期，參考電子材料行業(yè)估值，給予2019年30倍估值，對應目標價24.5元，維持“買入”評級。

風險提示

5G光纖需求低于預期、封裝材料下游導入不及預期、液晶材料導入不及預期。