烽火通信(600498)

公司作為我國光通信行業(yè)的拓荒者和龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋了通信傳輸承載網(wǎng)絡(luò)的各個(gè)環(huán)節(jié)，其市場份額僅次于華為、中興，國內(nèi)排名第三，并且成功布局未來400G光傳輸系統(tǒng)；同時(shí)是國內(nèi)少數(shù)可以自產(chǎn)光棒的廠商，歷年運(yùn)營商光纖纜集采中標(biāo)份額居前。公司是5G承載網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的核心受益標(biāo)的之一。

5G承載網(wǎng)絡(luò)2020-2021年符合增速有望超過50%。5G承載網(wǎng)的核心變革在于傳送網(wǎng)切片化演進(jìn)和基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)高速升級，主要投資將包括SPN新建和OTN100G升級,即是公司在5G時(shí)代最主要的受益市場。1）投資規(guī)模：我們測算5G承載網(wǎng)總投資規(guī)模2775億，其中SPN新建規(guī)模將達(dá)1800億元，OTN升級的總投資規(guī)模達(dá)975億元。2）投資節(jié)奏：2020-2023年將是5G承載網(wǎng)投資的高峰期，2021年是最高峰將達(dá)757億。其中SPN建設(shè)與5G基站密切相關(guān)，其節(jié)奏將與5G宏站建設(shè)進(jìn)度同步或略有提前，預(yù)計(jì)2021年前后投資將達(dá)到高峰，有望超過500億。5GOTN升級投資需求70%將在2021-2023年釋放，2022年將迎來投資近300億的投資高點(diǎn)。

5G深度受益（通信系統(tǒng)收入受益于SPN/OTN建設(shè)2020年增速有望超過30%），ICT布局增強(qiáng)成長屬性（有望增厚2020年凈利潤20%）。1）5G承載網(wǎng)將與5G基站建設(shè)同步或略提前部署，2019年是投資開啟的元年。公司SPN/OTN等主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品線將迎來周期性高增，總受益規(guī)模將超400億（現(xiàn)有公司收入的2倍），預(yù)計(jì)在2021年迎來增量高點(diǎn)（超過100億的營收貢獻(xiàn)）。2）公司收入增長隨著3G/4G/5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)而周期性波動，后5G的ICT布局（信息安全、云計(jì)算、服務(wù)器、芯片等ICT領(lǐng)域融合）將成為突破周期屬性的重要途徑，為了加碼拓展力度，完成特種光纖、海洋通信、融合型網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等ICT募投項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)在即。

上調(diào)2020年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮到2020年5G大規(guī)模商用，我們調(diào)整2020年盈利預(yù)測，調(diào)整前預(yù)計(jì)18/19/20年的歸母凈利潤8.4/11.5/14.5億，調(diào)整后預(yù)計(jì)18/19/20年的歸母凈利潤8.4/11.5/15.2億元，同比增長2.1%/36.5%/32.3%，對應(yīng)估值42/31/23倍。我們采用PE/PB/FCFF對公司進(jìn)行估值，給予2019目標(biāo)價(jià)39.3元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，競爭格局加劇。