【五糧液(000858)】2018年報(bào)點(diǎn)評:營銷改革加速落地,積極求變激發(fā)活力
matthew 2019.03.29 10:40
五糧液(000858)
事件: 公司發(fā)布 2018 年報(bào), 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 400.3 億元,同增 32.6%,歸母凈利潤 133.8 億元,同增 38.4%,業(yè)績符合前期預(yù)增公告。 18Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 107.8 億元,同增 31.3%,歸母凈利潤 38.9 億元,同增 43.6%。 全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同增 26.1%,表現(xiàn)良好。擬每 10 股派 17 元現(xiàn)金股利,分紅率 49.3%。
18 年業(yè)績順利收官, 19 年目標(biāo)積極進(jìn)取。 公司全年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 400 億元,同增超 30%, 超出年初指引目標(biāo)。分業(yè)務(wù)看,酒類收入 377.5 億元,同增 34.4%,其中高價(jià)位酒收入 301.9 億元,同增達(dá) 41.1%, 五糧液實(shí)際投放量預(yù)計(jì)略超 2萬噸計(jì)劃, 同增約 20%,噸價(jià)提升幅度亦接近 20%,噸價(jià)提升較快推測主要系: 1) 普五 789 元,價(jià)增 7%; 2) 1618 及低度五糧液開票價(jià)提價(jià)幅度高于普五以及部分高價(jià)位系列酒結(jié)構(gòu)明顯提升貢獻(xiàn)。中低價(jià)位酒收入 75.6 億元,同增 12.9%,系列酒整體保持穩(wěn)健增長,噸價(jià)提升 7.4%。 公司自 18 年 6 月普五停貨以來, 下半年積極理順渠道庫存, Q4 渠道發(fā)貨及動(dòng)銷節(jié)奏好于 Q3,春節(jié)期間動(dòng)銷更是明顯加速。 從今年目標(biāo)來看,集團(tuán)提出提前完成千億目標(biāo), 奮力推進(jìn)二次創(chuàng)業(yè), 公司收入目標(biāo) 500 億元, 保持 25%左右增長,其中五糧液規(guī)劃2.3 萬噸銷量,同增 15%左右,其中根據(jù)春糖會(huì)反饋,普五全年配額 1.5 萬噸,老普五 1-5 月計(jì)劃打款基本完成, Q1 發(fā)貨量預(yù)計(jì)接近 8000 噸,收藏版五糧液提價(jià)至 859 元,八代普五新品 6 月上市后預(yù)計(jì)開票價(jià)提至 879-889 元,因此普五出廠均價(jià)約 830 元,價(jià)增 5.2%,其余五糧液系列預(yù)計(jì)同步調(diào)價(jià),幅度或大于普五。 公司 18 年業(yè)績順利收官, 19 年收入及投放量目標(biāo)積極, 公司力圖通過產(chǎn)品推新升級(jí)、渠道數(shù)字化管理及控盤分利模式實(shí)現(xiàn)營銷改革破局。
預(yù)收款表現(xiàn)強(qiáng)勁, 盈利能力有所提升。 公司酒類毛利率 77.59%,提升 0.88pct,其中高價(jià)位酒毛利率 84.3%,小幅下降 0.86pct,中低價(jià)位酒毛利率 50.77%,提升 1.07pcts。費(fèi)用率方面,銷售費(fèi)用率 9.4%,同降 2.6pcts;管理費(fèi)用率 5.8%,同降 1.7pcts, 2017 年以來費(fèi)用率持續(xù)下降表明費(fèi)用管控和經(jīng)營效率得以提升;消費(fèi)稅率提升帶動(dòng)營業(yè)稅率提升 3.2pcts 至 14.8%。公司凈利率 35.1%,提升1.7pcts,盈利水平繼續(xù)提升。公司 Q4 末預(yù)收款 67.1 億元,環(huán)增 42.7 億元表現(xiàn)強(qiáng)勁, 主要系 11 月之后經(jīng)銷商陸續(xù)對老普五 19 年計(jì)劃進(jìn)行打款。
主動(dòng)積極求變, 渠道改善可期。 公司年初以來動(dòng)作頻繁, 節(jié)前受益于茅臺(tái)價(jià)高貨緊以及自身加大促銷力度使得動(dòng)銷表現(xiàn)超預(yù)期, 2 月召開營銷改革會(huì)議落地多項(xiàng)方案,推進(jìn)營銷架構(gòu)扁平化轉(zhuǎn)為省級(jí)戰(zhàn)區(qū), 3 月品牌營銷會(huì)議上市升級(jí)版普五、披露數(shù)字化管理及控盤分利政策細(xì)則,上市超高端 501 新品繼續(xù)拉升品牌價(jià)值。我們認(rèn)為,營銷架構(gòu)扁平化利于提升對市場精耕細(xì)作和快速響應(yīng)能力,升級(jí)版普五上市將全面采用掃碼積分系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)精細(xì)化及數(shù)字化渠道管理,價(jià)格體系也將確定提升,目前批價(jià)已逐步回升至 820-830 元。 對于公司全年增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑,我們認(rèn)為,當(dāng)前公司主動(dòng)積極求變,在提升品牌力的基礎(chǔ)之上,重點(diǎn)加大對于營銷和渠道的改革突破,通過數(shù)字化管理實(shí)現(xiàn)對供應(yīng)鏈、渠道及消費(fèi)者的綜合性調(diào)控, 控盤分利模式運(yùn)作更是公司渠道管理上的重要變化, 憑借策略執(zhí)行能力有望積極提升渠道利潤,渠道邊際改善可期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級(jí): 公司 18 年業(yè)績順利收官, 19 年目標(biāo)積極進(jìn)取,當(dāng)前公司營銷改革動(dòng)作多動(dòng)力足,對于品牌、渠道及營銷方面的補(bǔ)短板和拉長板思路清晰, 主動(dòng)積極求變有望帶來渠道改善,短期看批價(jià)逐步回升,中期看渠道扁平化及管理持續(xù)改善。我們預(yù)測公司 2019-2021 年 EPS 為 4.20/5.04/5.82元(原 2019-20 年預(yù)測 4.09/4.80 元) , 目前股價(jià)對應(yīng) PE 為 21/17/15 倍, 給予19 年 25 倍 PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 105 元,目標(biāo)市值 4000 億, 維持“ 強(qiáng)推” 評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)變化風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品需求不及預(yù)期;渠道改革效果不達(dá)預(yù)期。
?
申明:本文為作者投稿或轉(zhuǎn)載,在概念股網(wǎng) http://www.chiang1015.com/ 上發(fā)表,為其獨(dú)立觀點(diǎn)。不代表本網(wǎng)立場,不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn),亦不對其真實(shí)性負(fù)責(zé),投資決策請建立在獨(dú)立思考之上。