華正新材(603186)

事件

公司發(fā)布2018年年報：

2018年收入16.8億，同比增長10.85%，歸母凈利潤7508萬，同比減少19.78%，扣非歸母凈利潤5860萬，同比減少31%。擬以每10股派1.5元（含稅）。

簡評

18年業(yè)績符合預(yù)期，19Q1覆銅板景氣觸底回升

18Q4單季度收入4.68億，環(huán)比增加6%，歸母凈利潤1723萬，環(huán)比減少35%，毛利率環(huán)比減少1.56%，凈利率環(huán)比減少2.62%，財務(wù)費用及資產(chǎn)減值損失環(huán)比增多拖累凈利率。18年覆銅板收入11億，占比67%，銷量及收入同比增加約8%，均價同比基本持平，在普通FR4價格下行背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。覆銅板毛利率減少2.72個pct，原因在于行業(yè)景氣偏弱以及成本上升。成本結(jié)構(gòu)中直接人工和制造費用分別增加49.44%、39.95%，主要因青山湖工廠產(chǎn)能增加，未進行外協(xié)加工，自加工相關(guān)費用上升。19Q1覆銅板景氣度回升，部份廠商漲價，有利于提升整體盈利能力。

加大研發(fā)投入，高頻高速板、鋁塑膜等新品進展順利

18年研發(fā)費用同比大幅增加40%，主要因新增研發(fā)項目，加大射頻微波高頻CCL、高速通訊基材、高導(dǎo)熱散熱金屬基材、鋁塑膜材料等方向的研發(fā)投入，并已在下游知名客戶認證取得重大進展：1）高頻CCL有1-2款進入重要終端供應(yīng)鏈；2）高速基材1款進入某知名通訊客戶材料庫，實現(xiàn)量產(chǎn)，另兩款認證中；3）鋁塑膜1款功能型產(chǎn)品已通過認證開始量產(chǎn)。高頻高速基材受益于5G，同時在大客戶重點扶持下有望加速替代羅杰斯等份額。鋁塑膜產(chǎn)品亦受益進口替代，后續(xù)有望獲得更多突破，逐步貢獻業(yè)績彈性。

交通物流復(fù)合材料輕量化趨勢明顯，蜂窩材料產(chǎn)品進一步完善

公司在電子基礎(chǔ)材料和交通物流復(fù)合材料領(lǐng)域深耕，提升研發(fā)和設(shè)計能力，致力于成為細分領(lǐng)域總體解決方案提供商。通過整合華聚材料與揚州麥斯通，公司完善了熱塑性與熱固性蜂窩材料產(chǎn)品線，加快復(fù)合材料在冷藏車、房車、新能源車領(lǐng)域的應(yīng)用，以進一步占領(lǐng)汽車箱體復(fù)合材料的市場份額。

盈利預(yù)測及評級

預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為1.26、1.65、2.29億，eps分別為0.967、1.264、1.750元/股，當前股價對應(yīng)的PE分別為30、23、17X，按2019年40XPE給予目標價38.67元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

高頻覆銅板等新產(chǎn)品量產(chǎn)不達預(yù)期。