中國汽研(601965)

事件： 公司公布 ] 2018 年年報， 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 27.6 億元，歸母凈利潤 4億元，扣非后歸母凈利潤 3.7 億元，同比分別增長 14.9%、 7.5%、 22.4%。

公司檢測服務(wù)主業(yè)穩(wěn)定增長，國六周期開始發(fā)力。 2018 年公司前四大業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。其中技術(shù)服務(wù)收入 10.8 億，同比+10.4%；專用車板塊收入 13.7 億，同比+19.7%；汽車試驗設(shè)備開發(fā)收入 1.3 億，同比+35.1%；燃?xì)庀到y(tǒng)收入 1.1 億，同比+46.6%；只有軌交板塊收入同比下滑 62.5%降至 0.3 億元。 2018 年檢測服務(wù)占公司整體毛利已經(jīng)到達(dá) 80%。

毛利率、費用率保持穩(wěn)定。 根據(jù)預(yù)告情況， 公司 2018 年綜合費用率大約在10.4%，較 17 年微升 0.3 個百分點，研發(fā)費用有所增長，利息收入略有減少。毛利率大約在 25.9%，較 17 年提升 0.9 個百分點，主要系檢測服務(wù)收入和重卡改裝毛利率雙提升。資產(chǎn)負(fù)債率 21.5%，較 2017 年上升 4 個百分點。在重卡行業(yè)景氣度延續(xù)性超出市場預(yù)期，新能源市場快速擴(kuò)張，國六排放標(biāo)準(zhǔn)超強(qiáng)政策周期等多重因素疊加下，公司抓住市場機(jī)遇，加強(qiáng)市場營銷體系建設(shè)，擴(kuò)充產(chǎn)能，伴隨新一輪檢測服務(wù)訂單放量，公司毛利率還將再上臺階。

公司政策周期疊加內(nèi)生增長周期，技術(shù)服務(wù)與產(chǎn)業(yè)化板塊均有望保持進(jìn)一步增長。 公司目前在建工程 7.4 億，風(fēng)洞建設(shè)項目和迄今為止全國規(guī)模最大的智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗項目有望分別在 2019、 2020 年建成投產(chǎn)，將在傳統(tǒng)強(qiáng)檢基礎(chǔ)上，形成新的業(yè)務(wù)增長點。 公司應(yīng)付、預(yù)收、存貨情況均有增長，顯示出公司訂單情況飽滿。 伴隨檢測服務(wù)板塊收入未來繼續(xù)放量增長， 我們預(yù)計公司未來或有望迎來利潤的加速釋放階段，市場定位向研發(fā)服務(wù)類企業(yè)轉(zhuǎn)型。

盈利預(yù)測與投資建議。 預(yù)計 2019-2021 年歸母凈利潤 4.8 億元、 5.6 億元、 6.3億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.5 元、 0.58 元、 0.65 元，對應(yīng)估值 17 倍、 15 倍、 13倍。鑒于公司未來有望進(jìn)入國標(biāo)排放升級和開發(fā)服務(wù)型檢測業(yè)務(wù)齊加速的“政策+成長”雙周期，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展或低于預(yù)期，專用車板塊需求或持續(xù)低迷。