中航沈飛(600760)

事件：

公司發(fā)布2018年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入201.5億元，同比增長3.6%；歸母凈利潤7.43億元，同比增長5.2%；追溯調(diào)整后，營收同比增長9.1%，歸母凈利潤同比增長14.9%；業(yè)績符合市場預期。

點評：

公司營收小幅增長9%達202億，預計19年全年營收將繼續(xù)保持較高增速。根據(jù)公司公告，公司2018年實施均衡生產(chǎn)，制定精細化計劃，保障經(jīng)營計劃順利完成；在強軍目標的指引下，公司多款產(chǎn)品正處于產(chǎn)能快速釋放階段，產(chǎn)品規(guī)模交付與新裝備研制將迎來新的高峰期，交付節(jié)點和外場保障服務水平也將面臨更高的要求，公司2019年預計將繼續(xù)優(yōu)化均衡生產(chǎn)，不斷提高產(chǎn)能利用率，保障生產(chǎn)計劃順利實施，營業(yè)收入將再創(chuàng)新高。

存貨大幅增長23%達98億，而預收賬款達95億仍然處于高位，預計一季度營收同比大幅增加。2018年末存貨中在產(chǎn)品達78億，較期初增加了21億，或由于交付不及時轉(zhuǎn)至19年一季度交付。預收賬款達95億，較期初下降14%，而預收款與生產(chǎn)合同簽訂時間密切相關，預計一季度公司預收賬款將創(chuàng)新高。

公司降費增效取得良好成效，利息收入達1.1億，實現(xiàn)財務收入8784萬，預計2019年將進一步降費，合理使用結(jié)構(gòu)性存款增厚公司利潤。2018年末公司賬上現(xiàn)金達93億，在軍工上市公司中具有突出的優(yōu)勢，在國企減費增效的大背景之下，公司可通過投資理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款等取得財務收入，實現(xiàn)國有資產(chǎn)增值保值。

強軍目標牽引?？哲娊ㄔO加速帶來?？哲姎灀魴C六千億市場空間，公司有望成為重要受益方。我國空軍殲擊機在數(shù)量和代次方面與世界先進水平仍存差距，國產(chǎn)航母建造加速牽引艦載殲擊機制造，海空軍共同帶來近六千億殲擊機市場空間。我們認為，公司作為殲擊機總裝唯一上市主體，承擔第三代重型和艦載殲擊機制造，受益?？哲娊ㄔO加速紅利，業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)高速增長。

下調(diào)盈利預測并維持“買入”評級。預計2019-2020年公司營收分別為240.2億/280.0億元，歸母凈利潤分別為9.2億/11.7億元，較之前12.0億/15.9億的盈利預測有所下調(diào)，新增2021年營收和歸母凈利潤預測為328.0億元和14.0億元，對應當前股價（2019-3-27日收盤價,32.53元）分別為49倍/39倍/33倍，且考慮到裝備采購體制及定價模式調(diào)整對公司中長期利好，公司未來利潤彈性較大，下調(diào)盈利預測但維持“買入”評級。

風險提示：軍費增長不達預期、軍品訂單不達預期、新機型交付進展緩慢等。