龍馬環(huán)衛(wèi)(603686)

事項：

公司發(fā)布2018年年報，2018年實現(xiàn)營收34.44億元，同比增長11.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元，同比下降9.12%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.25億元，同比下降10.05%。

評論：

裝備下滑明顯，低于市場預(yù)期。公司2018年實現(xiàn)營收34.44億元，同比增長11.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元，同比下降9.12%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.25億元，同比下降10.05%，低于市場預(yù)期。營收增量主要來自于莆田、無為及六枝特區(qū)等新增環(huán)衛(wèi)項目。凈利潤與營收增速不匹配的原因主要為裝備毛利率下降及資產(chǎn)減值損失增加所致。毛利率同比下降2.21pct，主要原因為兩大板塊毛利率均有所下降所致。三項費用同比均呈下降態(tài)勢，體現(xiàn)了公司良好的費用管控能力。公司2018年度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比惡化明顯，主要為環(huán)衛(wèi)部門、環(huán)衛(wèi)服務(wù)運營企業(yè)等客戶撥款進度安排因素所致。

環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)期待走出低谷。1）裝備行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)回調(diào)。2018年度，我國環(huán)衛(wèi)車總產(chǎn)量為106986輛，同比下降19.84%。中高端產(chǎn)品總產(chǎn)量為38882輛，降幅24.28%，同比減少2.13個百分點。行業(yè)增速下降主要原因為合格證發(fā)放節(jié)點因素和政府采購減少因素。2）公司市占率穩(wěn)定。2018年度，公司環(huán)衛(wèi)裝備總產(chǎn)量為8405臺/套，同比增長11.95%；銷量為8060臺/套，同比增長1.04%。公司市場占有率6.67%，環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車型在同類市場的占有率為14.27%，保持行業(yè)前三水平。雖銷售穩(wěn)步增長，但由于市場競爭激烈及環(huán)衛(wèi)服務(wù)運營企業(yè)客戶占比增加使得售價下降，同時原材料上漲導(dǎo)致成本增加，共同造成毛利率同比下降，拖累了利潤表現(xiàn)。2019年前兩月裝備銷售訂單同比增長靠近30%，全年有望走出銷售低谷。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)高歌猛進。1）服務(wù)行業(yè)維持高增速。2018年度，全國各地共開標環(huán)衛(wèi)運營項目及標段13309個，中標項目首年費用總金額491億元,同比增長56.37%，合同總金額2278億元,同比增長33.92%。預(yù)計行業(yè)當(dāng)前市場化率30%左右，未來有望維持高增長態(tài)勢。2）公司訂單增長接近翻倍。2018年，公司新增中標的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目30個，新簽合同年化合同金額6.42億元，新簽合同總金額40.67億元，同比接近翻倍。截至2018年12月31日，公司在履行的環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同年化合同金額14.68億元，合同總金額143.57億元，公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)戰(zhàn)略推進卓有成效。截至2019年3月，公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)板塊當(dāng)年新簽環(huán)衛(wèi)服務(wù)年化訂單接近4億，位列全市場第一，繼續(xù)呈高歌猛進之勢。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司年報低于預(yù)期，裝備和服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下滑風(fēng)險較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019年、2020年歸母凈利潤2.81億元、3.23億元（前預(yù)測2019年、2020年3.67億、4.54億元），對應(yīng)PE為17倍、15倍。當(dāng)前公司環(huán)衛(wèi)裝備逐步走出低谷，環(huán)衛(wèi)服務(wù)持續(xù)高歌猛進，發(fā)展前景繼續(xù)看好。對標行業(yè)2019年20倍PE，給予公司2019目標價18.79元，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：毛利率下滑風(fēng)險。