浪潮信息(000977)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 469.41 億元，同比增長 84.17%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤 6.59 億元，同比增長 54.05%，歸屬上市公司股東的扣非凈利潤為 6.13 億元，同比增長 83.66%。符合市場預(yù)期。

JDM 模式及規(guī)?；瘍?yōu)勢享受全球行業(yè)增長紅利，服務(wù)器業(yè)務(wù)毛利率企穩(wěn)回升。 1） 根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)， 隨著 AI、互聯(lián)網(wǎng)、 5G、邊緣計(jì)算以及企業(yè)上云等產(chǎn)業(yè) IT 代際來臨， 2018 年全球 x86 服務(wù)器市場強(qiáng)勁、 銷售額和出貨量都創(chuàng)下歷史新高，服務(wù)器出貨量為 1290.4 萬臺，銷售額為 705.3 億美元，分別同比增長 13.2%和 34.5%。 而公司的 JDM 模式及規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯，可快速響應(yīng)下游客戶（尤其互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）的大規(guī)模交付需求， 2018 年公司 x86服務(wù)器出貨量、銷售額均居全球前三、中國第一、 增速全球第一。公司充分受益于全球行業(yè)增長紅利， 2018 年?duì)I業(yè)收入達(dá)到 469.41 億元，同比增長84.17%。 2）服務(wù)器業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到 10.93%，比去年同期提高 0.53 個百分點(diǎn)，驗(yàn)證服務(wù)器毛利率企穩(wěn)回升。 預(yù)計(jì)原因?yàn)椋盒袠I(yè)價格戰(zhàn)趨緩，公司市占率快速提高產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)以及高毛利率的 AI 服務(wù)器占比提升。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善， 業(yè)務(wù)投入期三費(fèi)快速增加。 1）本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 13.30 億元，同比增長 422.02%， 表明服務(wù)器銷售回款改善。 2）本期銷售費(fèi)用 12.29 億元，同比增長 54.80%， 主要為業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、銷售人員費(fèi)用及市場推廣費(fèi)用增加所致。 3）本期管理費(fèi)用 5.77 億元，同比增長 112.34%， 主要為管理人員數(shù)量增加、 期權(quán)費(fèi)用增加、管理系統(tǒng)信息化建設(shè)費(fèi)用增加所致。其中， 2018 年 9 月公司向公司高級管理人員、核心技術(shù)人員等 136 名激勵對象授予 3796 萬份股票期權(quán)，股票期權(quán)的行權(quán)價格為 17.48 元。 4）本期財(cái)務(wù)費(fèi)用 4.24 億元，同比增長 95.34%， 主要為新增債務(wù)融資、 補(bǔ)充流動資金所致。

研發(fā)大力投入，聯(lián)手 IBM 積累多架構(gòu)技術(shù)基礎(chǔ)。 1）本期研發(fā)費(fèi)用 18.94億元，同比增長 76.16%， 主要為新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量增多以及研發(fā)人員增長所致。 2）2018 年， 公司在“ 金剛鉆” 產(chǎn)品研發(fā)、關(guān)鍵技術(shù)等方面均取得突破。3）2017 年 9 月，公司與 IBM 成立合資公司、 共同研發(fā) Power 架構(gòu)服務(wù)器，并結(jié)合雙方優(yōu)勢積極構(gòu)建 Power 系列產(chǎn)品、研發(fā)和生態(tài)，有望提升公司業(yè)務(wù)毛利率。

給予 2020 年目標(biāo)市值 412 億元， 維持“買入”評級。 根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)以及2018 年報(bào)， 預(yù)計(jì) 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 600.04 億、 749.80 億和922.02 億（調(diào)整前預(yù)計(jì) 2019-2020 年?duì)I業(yè)收入為 552.95 億和 690.93 億），預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 7.94 億、 12.12 億和 15.22 億（調(diào)整前預(yù)計(jì) 2019-2020年歸母凈利潤為 9.22億和 13.50億）。未來三年利潤 CAGR為 38%，按照 PEG=0.9 估值，給予 2020 年目標(biāo)市值 412 億元，對應(yīng) PE 34x。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 下游行業(yè)需求放緩；服務(wù)器行業(yè)競爭加劇；貿(mào)易摩擦升級；壞賬風(fēng)險。