【五糧液(000858)】2018年報點評:18年報表靚麗 開門紅可期 上調(diào)盈利預(yù)測
matthew 2019.03.29 08:53
五糧液(000858)
事件:公司發(fā)布2018年報,2018年實現(xiàn)營收400億,同比增長32.61%,歸母凈利潤133.84億,同比增長38.36%,EPS為3.47元。公司在業(yè)績預(yù)告中預(yù)告營收同比增長31.93%-33.25%,歸母凈利潤同比增長37.39%-39.73%,公司業(yè)績符合預(yù)期。2018年度現(xiàn)金分配方案:每10股派現(xiàn)金17元(含稅),分紅率49.3%。2019年,公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入500億,保持25%左右的增長。
投資評級與估值:上調(diào)2019-2020年盈利預(yù)測,新增2021年盈利預(yù)測,預(yù)測2019-2021年EPS為4.28元、5.24元、6.17元(前次2019-2020年EPS為3.97元、4.65元),同比增長24%、22%、18%,當(dāng)前股價對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為21x、17x、14x,維持買入評級。給予2019年25倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價107元。2019年公司將采取“補(bǔ)短板、拉長板、升級新動能”的運作思路,通過導(dǎo)入控盤分利模式、數(shù)字化系統(tǒng)強(qiáng)化渠道掌控,通過梳理構(gòu)建高端產(chǎn)品矩陣提升價盤,解決渠道盈利等實際問題。自2017年李董事長上任以來,公司已經(jīng)在生產(chǎn)、營銷等多個環(huán)節(jié)迎來改善,在消費升級和品牌集中的大趨勢下,五糧液依托品牌優(yōu)勢,依然存在進(jìn)一步的改善和提升空間。我們期待公司一系列新思路和動作逐一落地,改善步步兌現(xiàn),持續(xù)推進(jìn)二次創(chuàng)業(yè)新征程。
五糧液高價位酒收入增長41%,量價齊升結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2018年實現(xiàn)白酒收入377.52億,同比增長34.39%,其中,高價位酒實現(xiàn)收入301.89億,同比增長41.11%,拆量價看,我們預(yù)計五糧液高價位酒噸價增長10%-15%,銷量增長25%左右,1618、交杯、低度等產(chǎn)品銷量占比提升,五糧液高價位酒結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。中低價位酒實現(xiàn)營收75.63億,同比增長12.9%。
2018年銷售凈利率35.07%,同比增加1.66個百分點,凈利率提升主因毛利率提升與費用率下降。毛利率73.8%,同比提升1.79個百分點,毛利率提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升,2018年高價位酒占比提升4.55個百分點;銷售費用率9.44%,同比下降2.57個百分點,管理費用率6.06%(含研發(fā)費用),同比下降1.46個百分點。稅率14.76%,同比增加3.18個百分點,稅率提升主因從價稅稅基占比提升。
現(xiàn)金流增速慢于收入增速,經(jīng)銷商年末積極打款預(yù)收款表現(xiàn)靚麗。2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額123.17億,同比增加26.12%,其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金460.31億,同比增加28.75%,現(xiàn)金流增速慢于收入增速,主因預(yù)收款與票據(jù)大幅增加。2018年末預(yù)收賬款67.07億,較年初增加20.61億,環(huán)比三季度末增加42.67億,預(yù)收款大幅增加主因年末經(jīng)銷商春節(jié)打款積極,應(yīng)收票據(jù)161.35億,同比增加44.21%,應(yīng)收票據(jù)占收入比40.31%,同比提升3.25個百分點。
批價回升渠道信心不斷強(qiáng)化,19Q1開門紅可期。2019年五糧液的核心工作圍繞第八代普五的市場導(dǎo)入展開。分為三步走:第一步是第七代經(jīng)典五糧液在低庫存下的價格拉升與下線;第二步是第七代經(jīng)典五糧液收藏版的限量發(fā)售,廠價提升和收藏價值的凸顯;第三步是第八代經(jīng)典五糧液的價格提升,控盤分利和數(shù)字化賦能。目前處于第二步收藏版的回款和發(fā)售階段。2019年整體普五1.5萬噸計劃(不算五糧液系列其他品牌如1618、交杯、低度、大小標(biāo)等),目前完成進(jìn)度56%,老普五完成打款;收藏版占全年普五計劃9%(打款價859元);第八代占全年任務(wù)35%,打款價879-889元。紀(jì)念版五糧液回款較積極,我們預(yù)計19Q1普五的回款進(jìn)度將超過60%。預(yù)計普五系的其他產(chǎn)品1618、交杯、低度回款進(jìn)度節(jié)奏正常。良好的回款將為公司Q1開門紅打下堅實基礎(chǔ)。據(jù)經(jīng)銷商反饋,五糧液批價目前從節(jié)前最低790元左右,回升到目前815-820元,且渠道漲價預(yù)期較強(qiáng)。公司回款節(jié)奏較快,發(fā)貨節(jié)奏正常,受益茅臺價格高位和供給偏緊,春節(jié)動銷較好,渠道庫存不高,預(yù)計批價有望回升到850元左右水平,而后看第八代新品的導(dǎo)入和數(shù)字化、扁平化、控盤分利模式的落地執(zhí)行。除了政策明確外,可以感受到以李曙光董事長為代表的新一屆管理層對于二次創(chuàng)業(yè)和變革的決心,比如對高仿五糧液主品牌的產(chǎn)品嚴(yán)格清退,中仿產(chǎn)品堅決整改,2019年已經(jīng)取消了PTVIP這種透支五糧液主品牌的產(chǎn)品。我們認(rèn)為五糧液很好的抓住了行業(yè)的時間窗口,盡管節(jié)前批價有所下移,但品牌力得以釋放,二季度堅定換裝升級,提升價格,變革的決心和方向十分清晰,渠道信心不斷恢復(fù)?;乜畋U舷?,季報開門紅可期。
股價表現(xiàn)的催化劑:一批價繼續(xù)上行,營銷改善加速
核心假設(shè)風(fēng)險:經(jīng)濟(jì)下行影響高端白酒整體需求
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