嘉友國際(603871)

跨境多式聯(lián)運領先者。主要業(yè)務包括跨境多式聯(lián)運、大宗礦產品物流、智能倉儲等跨境多式聯(lián)運綜合物流服務及供應鏈貿易服務。2017年與2018年前三季度，分別實現(xiàn)營業(yè)收入32.44億元、30.60億元，同比增長239.03%、25.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.06億元、2.24億元，同比增長41.47%、30.45%。2017年營業(yè)收入大幅增長得益于“一帶一路”的政策影響，業(yè)務下游的煤炭市場行情變好。以跨境多式聯(lián)運綜合物流業(yè)務為發(fā)展基礎，同時，供應鏈貿易業(yè)務的快速發(fā)展也為公司營收帶來了強力的增長點，帶動近兩年營業(yè)總收入高速增長。

跨境綜合物流為基礎，供應鏈貿易促增長。以跨境多式聯(lián)運為基礎，為客戶提供境內外運輸、過境轉關及口岸操作等多環(huán)節(jié)一站式服務；依托重要口岸，發(fā)展大宗礦產品物流，憑借甘其毛都、二連浩特等中國北方重要門戶通道口岸的海關保稅庫、海關監(jiān)管場所，提供自礦山到最終用戶的全程標準化物流服務；建設海關保稅庫，發(fā)展智能倉儲業(yè)務，2017年上半年智能倉儲業(yè)務的毛利率達84.33%；發(fā)展供應鏈貿易業(yè)務，作為物流基礎業(yè)務的延伸，打造為未來新增長點。

中蒙區(qū)位政策優(yōu)勢明顯。圍繞物流運輸大力發(fā)展跨境多式聯(lián)運、大宗礦產品物流、智能倉儲、供應鏈貿易等四個具有廣泛需求前景的重點分類市場，延長產業(yè)鏈布局，提升整體競爭和盈利能力，形成服務產品綜合、鏈條完整、四大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展的格局。享甘其毛都、二連浩特獨特的區(qū)位優(yōu)勢，借助政策紅利、中蒙貿易增長利好、境外客戶優(yōu)勢，大力發(fā)展業(yè)務，促進業(yè)績增長。

首次覆蓋，給予“增持”評級。公司業(yè)務網(wǎng)絡主要覆蓋的蒙古、哈薩克斯坦等“一帶一路”國家和地區(qū)受益于投資環(huán)境的改善，相關區(qū)域的礦產資源開發(fā)和基礎設施建設將進入高速發(fā)展的階段。貿易額的增長帶動該區(qū)域跨境物流業(yè)務的快速增長，預計未來公司業(yè)務收入將維持較快增長。我們預計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為41.61億元、51.53億元、61.51億元，歸母凈利潤分別為2.65億元、3.10億元、3.51億元，EPS為2.37元、2.77元、3.13元，對應PE為21倍、18倍、16倍。

風險提示。大客戶集中風險。