宋城演藝(300144)

事項：

公司發(fā)布2018年年報和2019年1季報業(yè)績預(yù)告：2018年實現(xiàn)營業(yè)收入32.11億元(+6.20%)，歸母凈利潤12.87億元(+20.57%)，扣非歸母凈利潤12.80億元(+15.62%)，每股收益0.89元（+21.92%）。預(yù)計2018年1季度歸母凈利潤3.54億元-3.87億元，同比增長10%-20%。

公司擬定2018年度利潤分配方案為:向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.20元(含稅)。

平安觀點：

年報業(yè)績符合預(yù)期，1季報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期。公司前期已公布年報業(yè)績預(yù)告，年報業(yè)績符合預(yù)期；而1季報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期（市場普遍預(yù)期1季度凈利潤增速0-10%）。分業(yè)務(wù)來看，現(xiàn)場演藝、互聯(lián)網(wǎng)演藝、旅游服務(wù)業(yè)（輕資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)票務(wù)）2018年分別實現(xiàn)營收16.74億元（+11.60%）、12.34億元（-0.53%）、3.04億元（+7.00%），現(xiàn)場演藝收入穩(wěn)步增長，互聯(lián)網(wǎng)演藝收入略有下降。整體毛利率66.43%，同比增加3.24個pct，按各項業(yè)務(wù)來看，現(xiàn)場演藝、互聯(lián)網(wǎng)演藝、旅游服務(wù)業(yè)毛利率分別為71.85%（-0.74個pct）、57.73%（+6.61個pct）、69.67%（+11.78個pct），現(xiàn)場演藝毛利率有所下降，互聯(lián)網(wǎng)演藝和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率均有大幅提升。

老景區(qū)高基數(shù)下保持增長，新景區(qū)營收和毛利率均保持快速提升，三亞景區(qū)表現(xiàn)最為靚麗。五大宋城景區(qū)杭州、三亞、麗江、九寨、桂林分別實現(xiàn)營收9.36億元（+11.13%）、4.27億元（+25.51%）、2.67億元（+17.48%）、0.02億元（-98.04%）、0.43億元（2018年開業(yè)），主要景區(qū)杭州、三亞、麗江毛利率分別為69.87%（-3.78個pct）、81.22%（+4.85個pct）、73.45%（+2.91個pct）。三亞景區(qū)無論營收增速還是毛利率表現(xiàn)最為靚麗，其他景區(qū)也存在亮點：在云南整頓旅游市場的背景下，麗江景區(qū)積極調(diào)整市場策略，散客收入同比大增98%；九寨景區(qū)工程已達開業(yè)標準，2019年開業(yè)可期；桂林景區(qū)2018年7月27日開業(yè)，開業(yè)當(dāng)年即實現(xiàn)盈利。2019年桂林景區(qū)全年營業(yè)、九寨溝景區(qū)有望重新開業(yè)，以及其他存量景區(qū)保持增長，預(yù)計2019年線下演藝業(yè)績有望保持穩(wěn)步增長。

六間房超額完成業(yè)績承諾，4月底前將完成與密境和風(fēng)重組。六間房2018年實現(xiàn)扣非凈利潤4.08億元，超過承諾凈利潤3.57億元，至此，六間房超額完成2015年-2018年的業(yè)績承諾，4年業(yè)績目標合計9.94億元，實際完成（扣非）合計10.85億元，累計超額完成9069萬元。六間房和密境和風(fēng)重組分兩批交割，2018年12月27日首次交割完成，宋城演藝持有六間房股權(quán)比例從100%變更為76.96%，按照計劃，2019年4月30日前完成第二次交割，完成后宋城演藝持有重組后六間房40%股權(quán)，不再納入合并報表。

輕資產(chǎn)輸出落地兩個項目，網(wǎng)絡(luò)票務(wù)銷售提升直銷和分銷比例。公司目前有兩個輕資產(chǎn)項目落地，其中寧鄉(xiāng)炭河千古情2017年7月3日開業(yè)，宜春明月千古情2018年12月28日開業(yè)，這兩個輕資產(chǎn)項目在2018年實現(xiàn)營業(yè)收入9262萬元，毛利率高達95.71%。輕資產(chǎn)項目鄭州千古情將于2020年開業(yè)。公司網(wǎng)絡(luò)票務(wù)銷售2018年實現(xiàn)營業(yè)收入1.73億元，同比增長43.84%，公司直銷、分銷渠道占比進一步提升。

異地復(fù)制多點開花，新項目穩(wěn)步推進。公司已落地在建項目7個，包括張家界、西安、上海、佛山、西塘、澳大利亞、鄭州（輕資產(chǎn)）項目，規(guī)劃項目包括北京、江蘇、成都、重慶、貴州、珠海、澳門、海南，以及長三角、珠三角等多個項目，并拓展海外美洲、歐洲、東南亞等地，將形成國內(nèi)國際多點開花的布局。按照開工進度，預(yù)計2019年-2020年初張家界、西安、上海項目可開業(yè)，其他項目有望在2020年-2021年開業(yè)。

投資建議：根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)及六間房推進情況調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2019年-2021年EPS分別為0.99元、1.07元、1.23元（2019-2020年原預(yù)測值為1.00元、1.06元），目前股價對應(yīng)PE分別為22.6倍、20.8倍、18.2倍。未來2年是公司新項目開業(yè)高峰期，我們看好公司線下演藝項目復(fù)制帶來的業(yè)績持續(xù)增長，維持“推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：1）新項目開業(yè)后業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險。未來2年公司將有多個新項目陸續(xù)落地，未來還會有更多項目簽約，雖然公司近年來的新項目都能實現(xiàn)當(dāng)年盈利并保持較高增速，但隨著項目增多，仍存在新項目業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險。2）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。旅游演藝產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，眾多社會資本紛紛涌入實景演藝和主題公園行業(yè)，行業(yè)參與者數(shù)量的增加，娛樂形式多樣化使得行業(yè)面臨競爭不斷加劇的風(fēng)險。3）六間房和花椒直播重組后發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。由于直播行業(yè)競爭激烈，且變化快速，存在重組后新的集團公司業(yè)績發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。