【宋城演藝(300144)】新景區(qū)業(yè)績表現(xiàn)靚麗,6間房超額完成業(yè)績承諾
matthew 2019.03.29 08:25
宋城演藝(300144)
事項:
公司發(fā)布2018年年報和2019年1季報業(yè)績預(yù)告:2018年實現(xiàn)營業(yè)收入32.11億元(+6.20%),歸母凈利潤12.87億元(+20.57%),扣非歸母凈利潤12.80億元(+15.62%),每股收益0.89元(+21.92%)。預(yù)計2018年1季度歸母凈利潤3.54億元-3.87億元,同比增長10%-20%。
公司擬定2018年度利潤分配方案為:向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.20元(含稅)。
平安觀點:
年報業(yè)績符合預(yù)期,1季報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期。公司前期已公布年報業(yè)績預(yù)告,年報業(yè)績符合預(yù)期;而1季報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期(市場普遍預(yù)期1季度凈利潤增速0-10%)。分業(yè)務(wù)來看,現(xiàn)場演藝、互聯(lián)網(wǎng)演藝、旅游服務(wù)業(yè)(輕資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)票務(wù))2018年分別實現(xiàn)營收16.74億元(+11.60%)、12.34億元(-0.53%)、3.04億元(+7.00%),現(xiàn)場演藝收入穩(wěn)步增長,互聯(lián)網(wǎng)演藝收入略有下降。整體毛利率66.43%,同比增加3.24個pct,按各項業(yè)務(wù)來看,現(xiàn)場演藝、互聯(lián)網(wǎng)演藝、旅游服務(wù)業(yè)毛利率分別為71.85%(-0.74個pct)、57.73%(+6.61個pct)、69.67%(+11.78個pct),現(xiàn)場演藝毛利率有所下降,互聯(lián)網(wǎng)演藝和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率均有大幅提升。
老景區(qū)高基數(shù)下保持增長,新景區(qū)營收和毛利率均保持快速提升,三亞景區(qū)表現(xiàn)最為靚麗。五大宋城景區(qū)杭州、三亞、麗江、九寨、桂林分別實現(xiàn)營收9.36億元(+11.13%)、4.27億元(+25.51%)、2.67億元(+17.48%)、0.02億元(-98.04%)、0.43億元(2018年開業(yè)),主要景區(qū)杭州、三亞、麗江毛利率分別為69.87%(-3.78個pct)、81.22%(+4.85個pct)、73.45%(+2.91個pct)。三亞景區(qū)無論營收增速還是毛利率表現(xiàn)最為靚麗,其他景區(qū)也存在亮點:在云南整頓旅游市場的背景下,麗江景區(qū)積極調(diào)整市場策略,散客收入同比大增98%;九寨景區(qū)工程已達開業(yè)標準,2019年開業(yè)可期;桂林景區(qū)2018年7月27日開業(yè),開業(yè)當(dāng)年即實現(xiàn)盈利。2019年桂林景區(qū)全年營業(yè)、九寨溝景區(qū)有望重新開業(yè),以及其他存量景區(qū)保持增長,預(yù)計2019年線下演藝業(yè)績有望保持穩(wěn)步增長。
六間房超額完成業(yè)績承諾,4月底前將完成與密境和風(fēng)重組。六間房2018年實現(xiàn)扣非凈利潤4.08億元,超過承諾凈利潤3.57億元,至此,六間房超額完成2015年-2018年的業(yè)績承諾,4年業(yè)績目標合計9.94億元,實際完成(扣非)合計10.85億元,累計超額完成9069萬元。六間房和密境和風(fēng)重組分兩批交割,2018年12月27日首次交割完成,宋城演藝持有六間房股權(quán)比例從100%變更為76.96%,按照計劃,2019年4月30日前完成第二次交割,完成后宋城演藝持有重組后六間房40%股權(quán),不再納入合并報表。
輕資產(chǎn)輸出落地兩個項目,網(wǎng)絡(luò)票務(wù)銷售提升直銷和分銷比例。公司目前有兩個輕資產(chǎn)項目落地,其中寧鄉(xiāng)炭河千古情2017年7月3日開業(yè),宜春明月千古情2018年12月28日開業(yè),這兩個輕資產(chǎn)項目在2018年實現(xiàn)營業(yè)收入9262萬元,毛利率高達95.71%。輕資產(chǎn)項目鄭州千古情將于2020年開業(yè)。公司網(wǎng)絡(luò)票務(wù)銷售2018年實現(xiàn)營業(yè)收入1.73億元,同比增長43.84%,公司直銷、分銷渠道占比進一步提升。
異地復(fù)制多點開花,新項目穩(wěn)步推進。公司已落地在建項目7個,包括張家界、西安、上海、佛山、西塘、澳大利亞、鄭州(輕資產(chǎn))項目,規(guī)劃項目包括北京、江蘇、成都、重慶、貴州、珠海、澳門、海南,以及長三角、珠三角等多個項目,并拓展海外美洲、歐洲、東南亞等地,將形成國內(nèi)國際多點開花的布局。按照開工進度,預(yù)計2019年-2020年初張家界、西安、上海項目可開業(yè),其他項目有望在2020年-2021年開業(yè)。
投資建議:根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)及六間房推進情況調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計2019年-2021年EPS分別為0.99元、1.07元、1.23元(2019-2020年原預(yù)測值為1.00元、1.06元),目前股價對應(yīng)PE分別為22.6倍、20.8倍、18.2倍。未來2年是公司新項目開業(yè)高峰期,我們看好公司線下演藝項目復(fù)制帶來的業(yè)績持續(xù)增長,維持“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示:1)新項目開業(yè)后業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險。未來2年公司將有多個新項目陸續(xù)落地,未來還會有更多項目簽約,雖然公司近年來的新項目都能實現(xiàn)當(dāng)年盈利并保持較高增速,但隨著項目增多,仍存在新項目業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險。2)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。旅游演藝產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛,眾多社會資本紛紛涌入實景演藝和主題公園行業(yè),行業(yè)參與者數(shù)量的增加,娛樂形式多樣化使得行業(yè)面臨競爭不斷加劇的風(fēng)險。3)六間房和花椒直播重組后發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。由于直播行業(yè)競爭激烈,且變化快速,存在重組后新的集團公司業(yè)績發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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