【蘇泊爾(002032)】穩(wěn)健的成長(zhǎng)之星
matthew 2019.03.29 10:51
蘇泊爾(002032)
穩(wěn)定的成長(zhǎng)之星,現(xiàn)金分紅率超越往年。2018年公司營(yíng)收178.5億元(yoy+22.8%);歸母凈利潤(rùn)16.7億元(yoy+25.9%),其中18Q4營(yíng)收、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)增速分別為20.8%、22.6%、37.4%,Q4內(nèi)銷(xiāo)收入增長(zhǎng)放緩,單季利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的原因?yàn)椋海?)高新技術(shù)認(rèn)證再次獲批,2018年所得稅率調(diào)回15%;(2)政府補(bǔ)貼增加帶動(dòng)其他收益同比+34%。2018年的派息方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.20元(含稅),現(xiàn)金分紅率超過(guò)50%,較前兩年45%的水平更進(jìn)一步。
18年內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)近30%,預(yù)計(jì)19年收入增速15%-20%。公司全年內(nèi)銷(xiāo)/出口收入增速為+28.3%/+9.7%,對(duì)比前三季度大約+30%/+10%的水位可得18Q4內(nèi)銷(xiāo)略有放緩+出口基本平穩(wěn)。分品類(lèi)看,炊具收入+17.4%(量+16.9%),其中傳統(tǒng)品類(lèi)平穩(wěn)增長(zhǎng),刀具、水杯等新品營(yíng)收+40%以上;電器收入+25.9%(量+20%,價(jià)+6%),量的增長(zhǎng)得益于:(1)電飯煲等9大傳統(tǒng)品類(lèi)合計(jì)市場(chǎng)份額攀升;(2)廚房大電及環(huán)境電器等新品類(lèi)增長(zhǎng)超50%。單論外銷(xiāo),公司18H2出口邊際改善,雖受上半年SEB去庫(kù)存影響全年仍然完成交易目標(biāo)的91%,19年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額較18年實(shí)際完成額+13%。展望未來(lái),強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力+渠道積累深厚+SEB訂單轉(zhuǎn)移助力規(guī)模擴(kuò)容,預(yù)計(jì)2019年公司收入增速或?yàn)?5%-20%。
凈利率穩(wěn)中有升,經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金大幅改善。公司全年毛利率30.9%,同比+1.3pcts,其中18Q4毛利率同比+3.3pcts,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本回落驅(qū)動(dòng)盈利能力加速向上;18年?duì)I銷(xiāo)投入加大+股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用上升,銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比+0.2和+1.3pcts;全年凈利率同比+0.1pct,展望未來(lái)原材料價(jià)格回落+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有助利潤(rùn)率長(zhǎng)期穩(wěn)定。18年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金20.1億元(+83%),Q4集中回款一舉扭轉(zhuǎn)此前因原材料備貨+賬期放寬導(dǎo)致的現(xiàn)金流負(fù)增長(zhǎng),全年存貨僅+7%,應(yīng)收科目+12%(均小于收入增速),應(yīng)付科目+24%,預(yù)收基本持平,凈營(yíng)業(yè)周期-2.6天。公司自有資金超過(guò)34億元(+89%),且未來(lái)2-3年的資本開(kāi)支有限,經(jīng)營(yíng)安全墊充分。
高端布局完善的小家電龍頭,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。從母公司SEB引入德國(guó)家居第一品牌WMF,加之KRUPS和LAGOSTINA,蘇泊爾已完成高端炊具和小家電的品牌布局。預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)為19.9、23.3、27.0億元,對(duì)應(yīng)PE為28.5、24.4、21.0倍,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇,原材料成本急劇攀升,SEB訂單轉(zhuǎn)移不達(dá)預(yù)期
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