中航機(jī)電(002013)

事件：

公司公布2018年年度報(bào)告。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.37億元，同比增長4.08%；歸母凈利潤8.37億元，同比增長16.49%，公司業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。

點(diǎn)評：

公司2018年全年?duì)I收追溯調(diào)整后同比增長4.08%，主要原因是公司不斷聚焦主業(yè)，軍用航空業(yè)務(wù)收入及占比同時(shí)增長。公司2018年全年?duì)I業(yè)收入同比增長4.08%，主要由于公軍用航空與防務(wù)產(chǎn)品收入增加且占比提升，工業(yè)制造等業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓縮所致，我們認(rèn)為，隨著下游航空主力型號(hào)不斷量產(chǎn)裝備，公司持續(xù)聚焦主業(yè)，營業(yè)收入也將持續(xù)增長。

公司2018年全年毛利率26.30%，與去年同期相比持平，主要是由于公司交付新代次產(chǎn)品尚未放量所致。公司2018年毛利率較去年同期小幅增長，主要是由于今年交付的產(chǎn)品類型仍屬于成熟一代產(chǎn)品，毛利率較為穩(wěn)定。我們認(rèn)為，隨著新型號(hào)不斷上量，公司航空產(chǎn)品毛利率也將不斷提升，疊加航空主業(yè)規(guī)模效應(yīng)漸顯，公司未來盈利能力將持續(xù)提升。

公司2018年歸母凈利潤追溯調(diào)整后同比增長16.49%；18年歸母凈利率7.8%，同比增長22.83%，主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用及所得稅大幅降低。公司2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.37億元，同比增加16.49%，主要原因是：1）公司四費(fèi)中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降20.42%，財(cái)務(wù)費(fèi)用較大幅度下降主要是由于公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行后有息負(fù)債規(guī)模大幅下降；2）所得稅同比下降24.38%，主要是研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除導(dǎo)致。

公司作為國內(nèi)航空機(jī)電系統(tǒng)龍頭，受益軍民機(jī)需求持續(xù)增長牽引，疊加未來持續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期，業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)增長。1）公司為航空工業(yè)集團(tuán)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺(tái)，或大規(guī)模受益軍民機(jī)總量增長和結(jié)構(gòu)更新帶來的需求紅利；2）41家首批科研院所轉(zhuǎn)制試點(diǎn)單位中，南京機(jī)電液壓工程研究中心已由航空工業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)為公司托管，我們認(rèn)為隨著院所改制政策不斷推進(jìn)，公司資產(chǎn)注入預(yù)期也將進(jìn)一步增強(qiáng)。

下調(diào)盈利預(yù)測但維持買入評級(jí)。我們分析預(yù)測，公司2019-20年EPS分別為0.27、0.33元/股，較之前0.31/0.37元/股的預(yù)測有所下調(diào)，新增2021年EPS預(yù)測為0.42元/股，公司當(dāng)前股價(jià)（2019/03/28股價(jià)為7.71元）對應(yīng)PE分別為29、23、18倍。考慮到公司為國內(nèi)機(jī)電系統(tǒng)專業(yè)化整合平臺(tái)，將充分受益于國內(nèi)軍民機(jī)快速增長紅利，且后續(xù)軍工資產(chǎn)證券化進(jìn)程有望加速推進(jìn)，因此下調(diào)盈利預(yù)測但維持買入評級(jí)。

軍費(fèi)支出未達(dá)預(yù)期；軍機(jī)采購進(jìn)程不及預(yù)期；院所改制進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。