【中國軟件(600536)】經(jīng)營凈現(xiàn)金流超預(yù)期,安可產(chǎn)業(yè)化推動(dòng)未來高增長
matthew 2019.03.29 13:15
中國軟件(600536)
事件:公司發(fā)布年度報(bào)告,2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.13億元,同比減少6.67%,營業(yè)利潤9661.94萬元,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元,同比增加47.95%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4399.83萬元,同比下降4.87%;擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.7元(含稅)。
經(jīng)營凈現(xiàn)金流超預(yù)期,基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品保持快速增長。2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.13億元,同比減少6.67%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元,同比增長47.95%,實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.44億元,同比下降4.87%,非經(jīng)常性損益主要來自于處置子公司安人股份貢獻(xiàn)4930萬元凈利潤。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.32億,受邁普科技不再并表影響同比增長113.35%。公司自主軟件產(chǎn)品2018年實(shí)現(xiàn)收入5.72億元,受邁普通信不再并表影響同比下降39.52%,,其中2018年中標(biāo)軟件與天津麒麟分別實(shí)現(xiàn)收入7891.29萬元、6191.30萬元,同比2017年增長20.54%、23.83%,操作系統(tǒng)等基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品成熟度不斷提高,受益于安可產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)保持增長。2018年公司研發(fā)投入10.07億元,受研發(fā)投資資本化率3.47%,研發(fā)人員數(shù)量3340,公司保持高研發(fā)投入進(jìn)化國產(chǎn)操作系統(tǒng)及生態(tài)。
經(jīng)營計(jì)劃2019年60億收入,安可產(chǎn)業(yè)化元年確認(rèn)。根據(jù)經(jīng)營計(jì)劃,公司計(jì)劃2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60億元,成本費(fèi)用占收入的比例控制在合理范圍內(nèi)。我們認(rèn)為,公司計(jì)劃2019年?duì)I收同比增長30%,其增量主要來自于安可產(chǎn)業(yè)中的整機(jī)集成與操作系統(tǒng)等基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品。2019年將是安可產(chǎn)業(yè)化落地元年,政策上安可已上升到國家戰(zhàn)略,技術(shù)上全國產(chǎn)化的終端與服務(wù)器已具備全面替代可能,貿(mào)易摩擦也顯示安可是中國科技的必由之路,安可產(chǎn)業(yè)化元年確認(rèn)。
國產(chǎn)操作系統(tǒng)進(jìn)入用戶積累期,生態(tài)環(huán)境迎來發(fā)展契機(jī)。隨著安可產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn),全國產(chǎn)化終端及服務(wù)器用戶將進(jìn)入用戶積累期,由寥寥無幾有望進(jìn)化到千萬級(jí)用戶。用戶量級(jí)的增長必然帶來國產(chǎn)操作系統(tǒng)整體生態(tài)環(huán)境的進(jìn)化,由現(xiàn)階段的“能用”進(jìn)化到應(yīng)用多樣化的“好用”階段。
董事長更替,期待整裝加速發(fā)展。公司收到控股股東中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司《關(guān)于推薦中國軟件董事、法定代表人人選的通知》,推薦陳小軍、許海東擔(dān)任中國軟件董事,并建議陳小軍擔(dān)任董事長,推薦諶志華擔(dān)任公司法定代表人。公司原董事長周進(jìn)軍和原董事崔輝因工作原因辭職。董事長更替,期待公司整裝加速發(fā)展。
維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司年報(bào)披露經(jīng)營計(jì)劃,我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年收入分別為60.81/75.76/93.84億,歸母凈利潤分別為2.76/5.68/9.56億,EBITDA分別為4.67/8.89/14.15億。我們采用EV/(ebitda+研發(fā)費(fèi)用)估值法,考慮到操作系統(tǒng)適配與生態(tài)的大量研發(fā)需要,假設(shè)公司2018-2020年研發(fā)投入復(fù)合增長率為21%,2020年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到14.72個(gè)億,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國產(chǎn)化技術(shù)迭代進(jìn)程低于預(yù)期;政府對(duì)自主可控產(chǎn)品的投資不及預(yù)期;關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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