中國軟件(600536)

事件：公司發(fā)布年度報(bào)告，2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.13億元，同比減少6.67%，營業(yè)利潤9661.94萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元，同比增加47.95%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4399.83萬元，同比下降4.87%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.7元(含稅)。

經(jīng)營凈現(xiàn)金流超預(yù)期，基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品保持快速增長。2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.13億元，同比減少6.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比增長47.95%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.44億元，同比下降4.87%，非經(jīng)常性損益主要來自于處置子公司安人股份貢獻(xiàn)4930萬元凈利潤。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.32億，受邁普科技不再并表影響同比增長113.35%。公司自主軟件產(chǎn)品2018年實(shí)現(xiàn)收入5.72億元，受邁普通信不再并表影響同比下降39.52%,，其中2018年中標(biāo)軟件與天津麒麟分別實(shí)現(xiàn)收入7891.29萬元、6191.30萬元，同比2017年增長20.54%、23.83%，操作系統(tǒng)等基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品成熟度不斷提高，受益于安可產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)保持增長。2018年公司研發(fā)投入10.07億元，受研發(fā)投資資本化率3.47%，研發(fā)人員數(shù)量3340，公司保持高研發(fā)投入進(jìn)化國產(chǎn)操作系統(tǒng)及生態(tài)。

經(jīng)營計(jì)劃2019年60億收入，安可產(chǎn)業(yè)化元年確認(rèn)。根據(jù)經(jīng)營計(jì)劃，公司計(jì)劃2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60億元，成本費(fèi)用占收入的比例控制在合理范圍內(nèi)。我們認(rèn)為，公司計(jì)劃2019年?duì)I收同比增長30%，其增量主要來自于安可產(chǎn)業(yè)中的整機(jī)集成與操作系統(tǒng)等基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品。2019年將是安可產(chǎn)業(yè)化落地元年，政策上安可已上升到國家戰(zhàn)略，技術(shù)上全國產(chǎn)化的終端與服務(wù)器已具備全面替代可能，貿(mào)易摩擦也顯示安可是中國科技的必由之路，安可產(chǎn)業(yè)化元年確認(rèn)。

國產(chǎn)操作系統(tǒng)進(jìn)入用戶積累期，生態(tài)環(huán)境迎來發(fā)展契機(jī)。隨著安可產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)，全國產(chǎn)化終端及服務(wù)器用戶將進(jìn)入用戶積累期，由寥寥無幾有望進(jìn)化到千萬級(jí)用戶。用戶量級(jí)的增長必然帶來國產(chǎn)操作系統(tǒng)整體生態(tài)環(huán)境的進(jìn)化，由現(xiàn)階段的“能用”進(jìn)化到應(yīng)用多樣化的“好用”階段。

董事長更替，期待整裝加速發(fā)展。公司收到控股股東中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司《關(guān)于推薦中國軟件董事、法定代表人人選的通知》，推薦陳小軍、許海東擔(dān)任中國軟件董事，并建議陳小軍擔(dān)任董事長，推薦諶志華擔(dān)任公司法定代表人。公司原董事長周進(jìn)軍和原董事崔輝因工作原因辭職。董事長更替，期待公司整裝加速發(fā)展。

維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司年報(bào)披露經(jīng)營計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年收入分別為60.81/75.76/93.84億，歸母凈利潤分別為2.76/5.68/9.56億，EBITDA分別為4.67/8.89/14.15億。我們采用EV/（ebitda+研發(fā)費(fèi)用）估值法，考慮到操作系統(tǒng)適配與生態(tài)的大量研發(fā)需要，假設(shè)公司2018-2020年研發(fā)投入復(fù)合增長率為21%，2020年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到14.72個(gè)億，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)化技術(shù)迭代進(jìn)程低于預(yù)期；政府對(duì)自主可控產(chǎn)品的投資不及預(yù)期；關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差風(fēng)險(xiǎn)。