蘇泊爾(002032)

營收、利潤增速總體符合市場預期，10股派10.2元現(xiàn)金分紅超預期

2018年公司營收178.7億（+22.8%），歸母凈利潤16.7億（+25.9%）。同時公司2018年擬向全體股東每10股派發(fā)10.2元現(xiàn)金紅利（含稅）。相較于往年（2015/16/17分別為10派5.6/7.7/7.2），2018年分紅比率超市場預期。我們認為，2018年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增長83%是支撐公司高比例分紅的主要原因。小家電競爭格局的持續(xù)穩(wěn)定以及公司后續(xù)可預見的資本開支在減少，公司的現(xiàn)金留存能力也將增強，未來公司有望通過高比例分紅實現(xiàn)股東利益的最大化。

2019出口將繼續(xù)受益SEB的訂單轉移，有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

得益于SEB集團訂單的持續(xù)轉移，2018年公司出口銷售收入47.4億，整體實現(xiàn)9.73%的同比增長。分季度看2018Q4出口預計實現(xiàn)近20%增長，環(huán)比回暖明顯。2019年公司將繼續(xù)依托SEB集團在全球的營銷網(wǎng)絡進行產(chǎn)品銷售，預計關聯(lián)交易金額52.3億，較2018年實際成交金額增長12.9%，這將為公司2019年出口收入的雙位數(shù)增長打下穩(wěn)定基礎。

產(chǎn)品創(chuàng)新+新品拓展同步推進，2018內(nèi)銷增長近30%，內(nèi)銷進入新階段

內(nèi)銷方面，2018年蘇泊爾炊具、電器收入分別實現(xiàn)18%、30%的高速增長，炊具市場份額持續(xù)領先，電飯煲、電壓力鍋、攪拌機等品類穩(wěn)居行業(yè)第二，行業(yè)地位穩(wěn)固。同時繼炊具、廚房小電、煙灶之后，2018年公司收購上海賽博，并借此拓寬掛燙機、吸塵器、空氣凈化器的產(chǎn)品線。2018年四季度起，蘇泊爾吸塵器、掛燙機加快導入現(xiàn)有銷售渠道，其中掛燙機單四季度銷售額實現(xiàn)數(shù)倍增長。新品類正成為拉動公司內(nèi)銷收入增長的新引擎。

經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)健，2019年有望延續(xù)高增長態(tài)勢

應收賬款周轉天數(shù)、存貨周轉天數(shù)均下降，表明國內(nèi)終端動銷良好，2019年內(nèi)銷有望延續(xù)高增長態(tài)勢。2018年公司存貨周轉天數(shù)66.32天，同比減少3.6天，應收賬款周轉天數(shù)31.48天，同比減少1天。公司出口的存貨周轉及外貿(mào)應收賬款的賬期穩(wěn)定，我們認為內(nèi)銷周轉加快是帶動公司存貨及應收賬款整體周轉天數(shù)下降的主要原因。分渠道看，公司內(nèi)銷加快主要靠電商的新品導入及營銷推廣。

維持前期預測，繼續(xù)給予“買入”評級

盈利預測方面，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為20.67億、24.88億和29.84億，同比增長23.7%、20.4%和20.0%，對應EPS2.52元、3.03元和3.63元，對應當前股價估值為26.6X、22.1X、18.4X?；久嬖鷮?，成長確定性高；高比例分紅、新品類高增長，提升估值，維持“買入”評級。

風險因素：新品推廣不及預期；國內(nèi)競爭格局加??；出口放緩；