國星光電(002449)

事件

國星光電2018年度報告顯示，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入36.27億，同比增長4.44%；實現(xiàn)歸母凈利4.46億，同比增長24.06%。此外，公司同期發(fā)布2019年一季度業(yè)績預告，一季度預計實現(xiàn)凈利潤為0.96-1.21億元，比上年同期增加約：20%-50%。

投資要點：

LED行業(yè)雖然總體遇冷，然細分領域仍方興未艾。2018年，伴隨宏觀經(jīng)濟放緩、貿(mào)易摩擦以及行業(yè)產(chǎn)能集中釋放等因素影響，LED行業(yè)遭遇出貨量和產(chǎn)品價格的雙重下滑，行業(yè)競爭較為激烈，產(chǎn)業(yè)鏈部分領域的龍頭企業(yè)也受到一定程度的波及。然而國星光電卻能在冰封的LED行業(yè)中實現(xiàn)逆勢增長，究其主要原因，在于公司的戰(zhàn)略重心聚焦在快速成長的RGB顯示封裝細分領域。相比于處于競爭紅海中的白光照明市場，RGB顯示（尤其是小間距及miniLED）仍處在一個快速增長的階段，而國星光電作為RGB顯示領域的業(yè)界龍頭，將持續(xù)受益于該細分市場的不斷成長。此外2018年上游芯片價格持續(xù)下跌也有利于公司成本的下降，從而進一步增厚公司業(yè)績。

Mini及小間距快速成長，新產(chǎn)能逐步釋放，一季報業(yè)績亮眼。雖然2018年公司小間距及MiniLED市場需求持續(xù)向好，然受限于產(chǎn)能不足，公司訂單呈供不應求的局面。基于此，公司于2018年10月及2019年1月兩度實施產(chǎn)能擴充計劃，既緩解公司當下產(chǎn)能緊張的局面，又能形成規(guī)模優(yōu)勢，進一步鞏固公司在RGB顯示領域的龍頭地位。目前，隨著擴充產(chǎn)能逐步釋放，訂單承接能力大幅提升，預計2019年一季度將實現(xiàn)盈利0.96-1.21億元，環(huán)比四季度大幅增長約54.84%-95.16%。展望全年，如果公司新擴產(chǎn)能全部順利到位，一季度的良好勢頭將有望延續(xù)。

背光應用打開miniLED新的成長空間。除傳統(tǒng)RGB顯示屏應用以外，LCD背光也是miniLED不可忽視的一個成長動力。MiniLED背光+LCD屏顯示方案可達到8K高清顯示效果，契合工信部提出的《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃》。此外，與OLED相比，mini背光方案在壽命、穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)鏈配套具有明顯優(yōu)勢。2018年國星光電MiniLED在電競、大尺寸TV背光領域已陸續(xù)出貨，且正向筆記本電腦、手機、車載背光拓展，基于此邏輯，我們看好公司miniLED在面板背光領域的應用前景。

盈利預測和投資評級：維持買入評級。2018年，MiniLED經(jīng)過幾年的鋪墊和探索之后開始在顯示及背光領域嶄露頭角，而國星光電作為行業(yè)領軍企業(yè)，無論技術(shù)積累還是客戶渠道均處于頭部地位，未來，隨著其新產(chǎn)能補充到位，小間距及miniLED將有望給公司業(yè)績貢獻較大的彈性。預計公司2019-2021年將分別實現(xiàn)凈利潤6.15、8.02、9.96億元，對應2019-2021年PE13.34、10.23、8.23倍，維持公司買入評級。

風險提示：1）小間距顯示屏需求不及預期；2）miniLED顯示需求不及預期；3）mini背光受成本制約需求不及預期；4）擴建產(chǎn)能落地不及預期。