比亞迪(002594)

事件：

公司公告年報(bào)， 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1300.5 億元，同比增長 22.8%；歸母凈利潤 27.9 億元，同比下滑 31.6%。公司每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.04 元（含稅）。公司預(yù)計(jì) 2019 年 Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7 億-9 億元，同比增長 583.4%-778.7%。

新車產(chǎn)品周期持續(xù)驗(yàn)證，公司業(yè)績符合預(yù)期

受益換代車型和新車型密集上市，公司開啟一輪強(qiáng)勁的產(chǎn)品周期，汽車業(yè)務(wù)驅(qū)動公司業(yè)績高增長。 2018 年，公司汽車業(yè)務(wù)收入 760.1 億元（同比+34.2%），其中新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 524.2 億（同比+34.2%）；公司手機(jī)業(yè)務(wù) 422.3 億元（同比+4.3%），光伏業(yè)務(wù) 89.5 億元（同比+2.1%）。 公司 Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 410.7 億元，同比增長 28.4%；歸母凈利潤 12.5 億元，同比下滑 1.7%， 在新產(chǎn)品周期帶動下， 公司業(yè)績環(huán)比改善。

搶跑效應(yīng)下產(chǎn)銷兩旺，一季度業(yè)績表現(xiàn)良好

由于 2019 年補(bǔ)貼政策發(fā)布時(shí)間較晚，于 3 月底發(fā)布，一季度新能源汽車補(bǔ)貼較高，行業(yè)搶跑效應(yīng)較強(qiáng)， 公司 1-2 月銷售新能源汽車 4.3萬輛，同比增長 174.7%，預(yù)計(jì)公司 Q1 保持產(chǎn)銷兩旺，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7-9 億元。 Q1 新能源乘用車新車型保持熱銷，新能源客車訂單交付有所放緩，燃油車受老車型退出影響有所下滑，手機(jī)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，光伏業(yè)務(wù)市場疲軟導(dǎo)致 Q1 仍然虧損。

補(bǔ)貼退坡影響漸現(xiàn)，公司未來業(yè)績存在不確定性

公司 40.3%的收入來自新能源汽車業(yè)務(wù)，盈利對補(bǔ)貼有一定依賴。受補(bǔ)貼退坡影響， 2018 年公司汽車類毛利率由 24.3%下降至 19.8%，同比下降 4.5pct，退坡影響顯現(xiàn)。 2019 年過渡期后，補(bǔ)貼再退坡 50%，地補(bǔ)取消，如果按地補(bǔ) 50%的比例計(jì)算，整體補(bǔ)貼退坡幅度超過 70%，新能源汽車市場下半年整體都面臨盈利壓力，公司業(yè)績承壓。

盈利預(yù)測及投資建議

新車周期強(qiáng)勁帶動下，公司作為新能源汽車龍頭企業(yè)，未來收入仍有不錯(cuò)的增長，補(bǔ)貼退坡短期對公司業(yè)績造成盈利壓力， 預(yù)計(jì)公司2019-2020 年的 EPS 分別為 0.82、 0.78、 0.83 元，對應(yīng) PE 分別為 66.6、70.1、 65.9 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車銷量不及預(yù)期，補(bǔ)貼退坡幅度超預(yù)期