中炬高新(600872)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報。 18 年實現(xiàn)營收 41.7 億元 （ +15.4%），歸母凈利 6.1 億元（ +34.0%），扣非凈利 5.7 億元（ +37.85%） 。 18Q4 實現(xiàn)營收 10 億元 （ +13.8%），歸母凈利 1.2 億元（ +23.4%），扣非凈利 1.02億元（ +19.9%）。

投資要點(diǎn)

調(diào)味品 Q4 節(jié)奏放緩蓄力，地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)推進(jìn)。 分業(yè)務(wù)看： 18 年調(diào)味品營收 38.17 億元（ +10.6%）， 結(jié)合報表和草根調(diào)研， 18Q4 美味鮮增速為9%-10%，增速放緩主因公司蓄力 19 年；全年醬油收入 25.9 億元（ +9.1%）， 銷量 40.2 萬噸（ +7.8%）， ASP 提升 1.2%，目前公司調(diào)味品主要收入仍集中在高鮮醬油，未來公司會繼續(xù)做大做強(qiáng)醬油品類，推出消費(fèi)升級新品，同時會繼續(xù)拓展蠔油、料酒、醋等多品類，陽西基地19 年預(yù)計新增產(chǎn)能 10 萬噸，為銷售增長提供助力同時生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升。 房地產(chǎn)及服務(wù)營收 1.27 億元（ +155.6%） ,子公司中匯合創(chuàng)年內(nèi)確認(rèn)銷售收入 8773 萬元， 單 Q4 確認(rèn)收入 4193 萬元，全年凈利潤 3039萬元， 2019 年上半年首期 3-5 號樓、約 1.8 萬方住宅樓將開盤，增厚公司業(yè)績。

體制變革終落地。 公司于 3 月 21 日公告變更實控人，實際控制人由中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會變更為姚振華。按照目前的持股比例， 寶能系下的深圳市鉅盛華股份有限公司的全資孫公司中山潤田投資有限公司以 24.92%的持股比例成為中炬高新的第一大股東， 中山火炬開發(fā)區(qū)管委會所屬的國有獨(dú)資企業(yè)中山火炬集團(tuán)有限公司以持股10.72%的比例成為第二大股東。 自 2014 年舉牌，至 2018 年 11 月董事會換屆中獲得 4 席，再到 2019 年 3 月實控人變更，歷時多年體制變革靴子終落地，公司正式實現(xiàn)國企體制的松綁，從而改善整體經(jīng)營效率。

蓄勢待發(fā)起宏圖。 我們認(rèn)為 19 年是整合開局之年， 1）渠道繼續(xù)擴(kuò)張，2018 年末經(jīng)銷商數(shù)量 864 家，預(yù)計到 2019 年末可達(dá)到 1000 家（同比+15.7%）；銷售區(qū)域已覆蓋近 80%以上地級城市； 2）品類進(jìn)一步豐富，食用油、蠔油、醬類、食醋等產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張； 3） 針對不同市場精細(xì)化分級， 確定了“穩(wěn)步發(fā)展東南沿海，重點(diǎn)提升中北部地區(qū)，加速開拓西南區(qū)域，逐步推進(jìn)西北市場”的市場發(fā)展戰(zhàn)略； 4） 19 年少數(shù)股東權(quán)益有望收回，測算增厚歸母凈利 10%。 公司發(fā)布五年規(guī)劃， 即從 2019 年到 2023 年，按照三步走發(fā)展戰(zhàn)略，以內(nèi)生式發(fā)展為主，發(fā)展壯大調(diào)味品主業(yè)，以外延式發(fā)展為輔，開展兼并收購， 內(nèi)外并舉， 以實現(xiàn)健康食品產(chǎn)業(yè)年營業(yè)收入過百億，年產(chǎn)銷量過百萬噸的雙百目標(biāo)。 我們預(yù)計百億目標(biāo)中， 醬油占比 50%以上，雞精雞粉、蠔油、食用油等達(dá)到 10 億以上體量，若干小品類達(dá) 5 億以上。 按照五年雙百目標(biāo)測算， 2019-2023年公司產(chǎn)銷量復(fù)合增速約 13%，收入復(fù)合增速約 19%，小步快跑可期。

盈利預(yù)測與投資評級： 預(yù)計 19-21 年公司營收分別為 49/58/67 億，同比+17/18/16%；歸母凈利為 7.6/9.7/11.7 億，同比+25/27/21%， PE 分別為38/30/25X， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 產(chǎn)能擴(kuò)張、渠道拓展不達(dá)預(yù)期， 原材料價格波動風(fēng)險。