旗濱集團(tuán)(601636)

事件：

公司發(fā)布2018年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.78億元，同比增長(zhǎng)10.46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤12.08億元，同比增長(zhǎng)5.69%；基本每股收益為0.4611元/股，同比增長(zhǎng)3.5%。公司2018年利潤分配預(yù)案為：以未分配利潤向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣3元（含稅）。

玻璃原片產(chǎn)能增加，銷售范圍增大，收入穩(wěn)步提升

報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)玻璃原片10,991萬重箱，同比增長(zhǎng)699萬重箱（同比增長(zhǎng)6.79%）；銷售玻璃11，003萬重箱，同比增加675萬重箱（同比增長(zhǎng)6.53%），產(chǎn)銷率100.12%。期末庫存216萬重量箱（同比增長(zhǎng)12.5%）。玻璃原片產(chǎn)銷量雙升主要是漳州一線、長(zhǎng)興一線、醴陵五線復(fù)產(chǎn)及馬賴旗濱生產(chǎn)線投產(chǎn)影響，玻璃加工本年新增產(chǎn)銷主要系公司廣東節(jié)能、浙江節(jié)能投產(chǎn)所致。

報(bào)告期內(nèi)每重箱玻璃原片銷售收入為76.6元，較去年提升約2.5元/重量箱，箱成本約56.2元/重量箱，較去年提升約5元/重量箱。

分行業(yè)看，報(bào)告期內(nèi)玻璃生產(chǎn)加工、物流業(yè)、貿(mào)易業(yè)營業(yè)收入分別為86.11億元、5186萬元、9.92億元，同比分別增長(zhǎng)12.45%、5.08%、163.17%；分地區(qū)看，華南、華東、華中、華北、西南、國外營業(yè)收入分別為23.00億元、41.12億元、7.65億元、784.12萬元、3.01億元、41.94萬元、8.00億元，同比增長(zhǎng)-7.83%、3.64%、12.57%、17372.81%、264.09%、208.24%，西北新增收入41.94萬元。華東地區(qū)收入最大，華南地區(qū)收入略有降幅，西北地區(qū)銷售全增長(zhǎng)系節(jié)能公司成立，銷售范圍擴(kuò)大所致，西南地區(qū)、國外市場(chǎng)營業(yè)收入增長(zhǎng)較多。

毛利率下降主要因純堿價(jià)格及燃料價(jià)格有所上漲

報(bào)告期內(nèi)，每重箱毛利20.48元/重箱，同比下降2.48元/重箱，玻璃原片業(yè)務(wù)毛利率26.72%，同比下降4.46個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要因18年純堿價(jià)格有所上漲且天然氣等燃料價(jià)格上行；2018年箱凈利達(dá)到10.98元元/重箱，同比下降0.08元/重箱，銷售凈利率14.41%，較去年下降0.64個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力略微下降。

報(bào)告期內(nèi)，箱四費(fèi)9.32元/重箱，同比提升0.21元/重箱，箱四費(fèi)提升一方面因馬來西亞基地外銷產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)增加，另一方面因增加新項(xiàng)目研發(fā)投入；整體銷售期間費(fèi)用率12.24%，較去年同比減少0.16個(gè)百分比；主要得益于管理費(fèi)用大幅下降。管理費(fèi)用減少得益于優(yōu)化采購管理運(yùn)行機(jī)制，完善內(nèi)控和流程制度建設(shè)，推廣應(yīng)用ERP系統(tǒng)有效控制成本等措施。

報(bào)告期內(nèi)平均ROE為16.54%，較去年下降0.95個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率為41.03%，較去年下降3.31個(gè)百分點(diǎn)，2018年公司財(cái)務(wù)指標(biāo)良好。

轉(zhuǎn)型是升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，深加工玻璃逐步放量

報(bào)告期公司深加工玻璃實(shí)現(xiàn)銷量361萬平米，自公司16年推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)以來，公司從原片向深加工轉(zhuǎn)變的努力逐漸顯現(xiàn)效果；公司還積極開展科研項(xiàng)目申報(bào)與前瞻性課題調(diào)研，提升公司科技實(shí)力品牌建設(shè)；投資籌建耐火材料測(cè)試中心，加快集團(tuán)玻璃測(cè)試中心的建設(shè)，力爭(zhēng)打造成國家級(jí)的企業(yè)技術(shù)檢測(cè)中心，進(jìn)一步助力節(jié)能降耗、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與玻璃品質(zhì)提升；自主完成了三條節(jié)能鍍膜線的安裝調(diào)試，對(duì)設(shè)備控制進(jìn)行了優(yōu)化和持續(xù)改進(jìn)；完成節(jié)能產(chǎn)品基本膜系的定標(biāo)，并完成了主推膜系開發(fā)（包括熱反射、單銀、雙銀產(chǎn)品，及三銀等高端節(jié)能系列產(chǎn)品）工作，定板定標(biāo)26款產(chǎn)品，根據(jù)地域差異開發(fā)了適合當(dāng)?shù)匾蟮墓?jié)能玻璃產(chǎn)品，產(chǎn)品顏色及性能參數(shù)達(dá)到國內(nèi)一流產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)；完善制度落實(shí)專人管理，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，增強(qiáng)發(fā)展后勁。

高分紅推動(dòng)價(jià)值回購

2017年公司分紅金額為8.07億元，占公司當(dāng)年度歸母凈利潤的70.66%。2018年度公司擬繼續(xù)保持較高的現(xiàn)金分紅比例，按照董事會(huì)提出的分紅預(yù)案，公司預(yù)計(jì)2018年度派發(fā)現(xiàn)金紅利總額7.91億元（含稅10派3，不送股，不轉(zhuǎn)增），占公司當(dāng)年合并報(bào)表歸屬母公司凈利潤的65.47%；按照監(jiān)管部門的規(guī)定，如考慮報(bào)告期已回購金額視同當(dāng)年度的現(xiàn)金分紅16,032.23萬元，公司2018年度的現(xiàn)金分紅比例達(dá)78.75%。報(bào)告期公司推進(jìn)集中競(jìng)價(jià)股份回購，報(bào)告期累計(jì)已回購股份4,214.61萬股，動(dòng)用回購資金1.60億元。

維持“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年?duì)I業(yè)收入分別為88.79億元、93.41億元、97.75億元，同比分別增加6.0%、5.2%、4.6%；歸母凈利潤分別為12.87億元、14.40億元、15.92億元，同比分別增加6.5%、11.9%、10.5%。EPS分別為0.48、0.54和0.59元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為9/8/7x。18年地產(chǎn)向施工端傳導(dǎo)有望提振玻璃需求，而公司較高的分紅比例體現(xiàn)價(jià)值，目前分紅收益率高達(dá)6.7%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

供求關(guān)系打破平衡導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；

原燃料材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；

環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致環(huán)保成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不能與市場(chǎng)需求同步的風(fēng)險(xiǎn)；

海外經(jīng)營相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、治安環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；

外匯風(fēng)險(xiǎn)。