捷佳偉創(chuàng)(300724)

事件：

公司發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.93億元，同比增長20.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比增長20.53%。預(yù)計(jì)2019年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤0.87-1.01億元，同比增長15.65%-35.21%。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，銷售收入穩(wěn)步增長。公司年報(bào)業(yè)績(jī)與此前業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致，分季度來看，2018年1-4季度公司營收分別為3.81、4.00、3.17、3.95億元，歸母凈利潤分別為0.75、1.09、0.77、0.45億元，凈利率為19.69%、27.25%、24.29%、11.39%，毛利率為37.41%、41.45%、45.12%、37.2%。我們認(rèn)為，公司單四季度毛利率下滑的主要原因有兩點(diǎn)：一是公司的盈利能力主要受新產(chǎn)品推出的進(jìn)度有關(guān)，2017年公司研發(fā)推出高產(chǎn)能的PD-450型PECVD和ASD320退火爐，從而結(jié)轉(zhuǎn)到2018年初毛利率相對(duì)較高。此后受新品效應(yīng)減弱以及531政策影響，公司產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，帶來毛利率下降。二是出口的影響。由于2017年底的訂單中毛利率相對(duì)較高的海外業(yè)務(wù)占比較高，結(jié)轉(zhuǎn)至2018年前三季度毛利率高，四季度公司收入主要來自于國內(nèi)訂單結(jié)轉(zhuǎn)，毛利率有所下滑。從凈利率來看，公司單四季度凈利潤下滑主要受資產(chǎn)減值損失影響，公司1年以內(nèi)的壞賬計(jì)提比例為10%，壞賬計(jì)提政策相較同行業(yè)可比公司更為審慎。

受益光伏電池片技術(shù)迭代，新產(chǎn)品開發(fā)持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)我們《平價(jià)上網(wǎng)，設(shè)備先行》的行業(yè)深度報(bào)告，目前電池片技術(shù)的迭代方向呈現(xiàn)出兩條主線：一是在PERC的基礎(chǔ)上進(jìn)行持續(xù)的工藝改進(jìn)，優(yōu)勢(shì)是能夠?qū)崿F(xiàn)與原有產(chǎn)線的良好兼容；二是可能對(duì)PERC工藝進(jìn)行顛覆的HIT電池，優(yōu)勢(shì)是光電轉(zhuǎn)換效率較此前有大幅度提升。目前公司以高效率、高產(chǎn)能和智能化為研發(fā)方向，持續(xù)進(jìn)行多個(gè)代表未來2-3年高效電池技術(shù)發(fā)展的設(shè)備的研發(fā)，其中HIT電池工藝技術(shù)超潔凈HIT單晶制絨清洗設(shè)備研發(fā)、適用于HIT工藝其他設(shè)備研發(fā)逐步開展中；背鈍化技術(shù)氧化鋁鍍膜設(shè)備研發(fā)已進(jìn)入工藝調(diào)試階段；Topcon電池工藝技術(shù)鈍化設(shè)備研發(fā)已進(jìn)入樣機(jī)調(diào)試階段。公司新產(chǎn)品研發(fā)涵蓋PERC及PERC之后的兩條發(fā)展路線，新設(shè)備的有節(jié)奏推出有望帶來公司盈利能力提升。同時(shí)，除光伏領(lǐng)域外，公司實(shí)現(xiàn)了鍍膜工藝向鋰電池領(lǐng)域拓展，提高了下游市場(chǎng)的縱深。

發(fā)出商品大幅增長，業(yè)績(jī)持續(xù)增長可期。2018年公司預(yù)收款項(xiàng)14.93億元，同比增長25.46%；存貨為20.87億元，同比增長54.38%，其中發(fā)出商品為18.24億元，占存貨的比重為86.51%，同比增長78.82%。根據(jù)公司招股說明書，發(fā)出商品到驗(yàn)收的周期為6-9個(gè)月，我們測(cè)算公司2018年發(fā)出商品的驗(yàn)收周期為8.2個(gè)月，考慮到2019年P(guān)ERC已成為標(biāo)配，假設(shè)發(fā)出商品周轉(zhuǎn)率提升至8個(gè)月，預(yù)計(jì)公司2019年的收入水平有望提升至25億元以上。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)?；趯?duì)公司發(fā)出商品的研判，同時(shí)考慮到公司新產(chǎn)品將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L注入動(dòng)力，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.57、6.02、8.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.43元/股、1.88元/股、2.50元/股，按照最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24、18、14倍。我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)光伏電池片設(shè)備龍頭，未來將充分受益行業(yè)技術(shù)迭代，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏平價(jià)上網(wǎng)不及預(yù)期；光伏電池片技術(shù)迭代不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；光伏行業(yè)補(bǔ)貼出現(xiàn)大幅下調(diào)；公司新品推廣不及預(yù)期。