天源迪科(300047)

事件

公司發(fā)布 18 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收 37.67 億元，同比增長 27.13%，歸母凈利潤 2.16 億元，同比增長 38.23%。公司計(jì)劃向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.6 元，以資本公積向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 6 股。同時(shí)公司發(fā)布 19 年一季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 512.22-614.66 萬元，同比增長 0-20%，扣非后一季度凈利潤同比增長 99-167%。

我們點(diǎn)評(píng)如下：

收入端看： 公司電信主業(yè)份額提升，收入穩(wěn)步增長；金融業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)，收入翻倍以上增長；政府行業(yè)項(xiàng)目快速拓展，收入翻倍增長，期待公安大數(shù)據(jù)進(jìn)一步放量。

1）公司深耕電信市場多年，在聯(lián)通集團(tuán)保持領(lǐng)先地位，創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)落地。新增中國電信兩個(gè)省公司 BSS 市場份額，同時(shí)參與中國電信 5G 規(guī)范編寫，承建多個(gè)大數(shù)據(jù)、 CRM 等項(xiàng)目。在中國移動(dòng)進(jìn)入 5 個(gè)省公司及中移在線大數(shù)據(jù)應(yīng)用， BSS 系統(tǒng)中標(biāo)中移全通，同時(shí)實(shí)現(xiàn) 5 家智慧零售店試點(diǎn)。

2）金融業(yè)務(wù)公司收購維恩貝特后整合順利，與迪科數(shù)金子公司充分協(xié)同，維恩貝特?cái)U(kuò)大銀行客戶產(chǎn)出，迪科數(shù)金聚焦大數(shù)據(jù)和 AI 技術(shù)在金融風(fēng)控、運(yùn)營等的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長。

3）政府業(yè)務(wù)公司憑借阿里云首家鉑金合作伙伴的技術(shù)實(shí)力，中標(biāo)智慧城市等新項(xiàng)目，推動(dòng)政府業(yè)務(wù)收入翻倍增長。同時(shí)，公司重點(diǎn)布局的公安大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)略低預(yù)期，規(guī)劃項(xiàng)目較多，但由于公安行業(yè)特點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)落地合同有限。期待公司在手公安項(xiàng)目落地，助力公司長期成長。

毛利率和費(fèi)用率看：公司各業(yè)務(wù)條線利潤率穩(wěn)定，競爭實(shí)力突出。 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化。

公司整體毛利率 20.55%，同比提升 1 個(gè)百分點(diǎn)，分業(yè)務(wù)看，電信、政府和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，其他行業(yè)毛利率同比提升 9 個(gè)百分點(diǎn)。公司收入規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)利潤率保持穩(wěn)定，競爭實(shí)力突顯。公司三項(xiàng)費(fèi)用率（按新準(zhǔn)則加回研發(fā)費(fèi)用） 14.12%，同比下降 0.45 個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用，隨著公司新業(yè)務(wù)布局持續(xù)落地，公司費(fèi)用率有望進(jìn)一步優(yōu)化。

展望未來，公司迎來 5G 新機(jī)遇，電信業(yè)務(wù)有望進(jìn)入增長快車道。金融和政府業(yè)務(wù)取得重要突破，形成標(biāo)桿效應(yīng)，未來有望持續(xù)快速增長。公安項(xiàng)目在手合同充足，期待未來收入貢獻(xiàn)落地。5 G 時(shí)代電信系統(tǒng)迎來三大新機(jī)遇，傳統(tǒng) BSS 系統(tǒng)面向 5G 業(yè)務(wù)升級(jí)+5G 新技術(shù)帶來新增軟件支撐系統(tǒng)需求+電信大數(shù)據(jù)應(yīng)用落地，公司作為老牌電信軟件重點(diǎn)廠商， 5G 時(shí)代電信業(yè)務(wù)有望加速增長。

公司在金融和政府項(xiàng)目收入高速增長，落地項(xiàng)目形成顯著標(biāo)桿效應(yīng)，有望助力新項(xiàng)目持續(xù)落地，推動(dòng)板塊收入持續(xù)快速增長。

同時(shí)，公司政府業(yè)務(wù)中，公安大數(shù)據(jù)項(xiàng)目在手合同較多，但執(zhí)行周期較長，期待未來合同落地后形成收入貢獻(xiàn)，推動(dòng)公司整體業(yè)績長期成長。

投資建議和盈利預(yù)測：

電信+政府+金融布局完善， 金融業(yè)務(wù)整合順利，協(xié)同效應(yīng)凸顯，項(xiàng)目快速落地。 5G 時(shí)代公司電信主業(yè)有望進(jìn)入加速成長期， 公安訂單逐步落地有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績，各業(yè)務(wù)條線齊頭并進(jìn)，公司收入和利潤有望持續(xù)快速增長。 由于公司金融和政府業(yè)務(wù)超預(yù)期，將公司 19-20 年盈利預(yù)測從2.85、 3.49 億元上調(diào)， 預(yù)計(jì)公司 19-21 年歸母凈利潤分別為 2.86、 3.73、4.77 億元，對(duì)應(yīng) 19 年 22 倍市盈率。參考公司未來 30%利潤復(fù)合增速，當(dāng)期 PEG=0.7 顯著低于 1， 同行業(yè)比較估值也處于較低水平，公司業(yè)績有望持續(xù)快速成長，上調(diào)“ 買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 訂單落地進(jìn)度低預(yù)期，運(yùn)營商資本開支低預(yù)期