恒生電子(600570)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 32.63 億元，同比增長(zhǎng)22.38%；歸母凈利潤(rùn) 6.45 億元，同比增長(zhǎng) 36.96%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn) 5.16 億元，同比增長(zhǎng) 142.77%。公司向全體股東按每10 股派現(xiàn)金 3.2 元，同時(shí)向全體股東按每 10 股送紅股 3 股。

經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)四季度回暖，新增合同增速有所下滑： 報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增速 20.97%和 22.65%，其中四季度或因項(xiàng)目確認(rèn)周期等原因?qū)е聵I(yè)務(wù)增速相比三季度有明顯上升。另一方面，公司財(cái)富業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)延續(xù)了前三季度的較高增速，分別增長(zhǎng)43.19%和 69.02%。除此之外， 2018 年公司新簽合同總體仍保持一定增長(zhǎng)，但相比去年同期增速有所下降。從預(yù)收款情況來(lái)看，截至 2018 年底公司預(yù)收賬款為 12.92 億元，同比增速為 3.46%。

管理費(fèi)用控制有效，資產(chǎn)減值損失影響利潤(rùn)： 報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用總計(jì) 18.5 億元，相比 2017 年增長(zhǎng) 6.69%， 相較 2016 年、 2017 年26.21%和 29.92%的增速有明顯下降。其中， 2018 年公司研發(fā)費(fèi)用為14.05 億元，占銷售收入比重為 43.05%，相比 2017 年的 48.48%減少了5.43 個(gè)百分點(diǎn)。 2018 年公司對(duì)管理費(fèi)用進(jìn)行了有效調(diào)整，進(jìn)而使凈利潤(rùn)得以持續(xù)釋放，并高于營(yíng)收增速。 2017 年公司由于處置云融網(wǎng)絡(luò)股權(quán)而確認(rèn)了 1.31 億元非流動(dòng)資產(chǎn)收益， 2018 年對(duì)應(yīng)項(xiàng)無(wú)額外收益增加因而導(dǎo)致整體非經(jīng)常性損益相比 2017 年有明顯減少。另一方面，報(bào)告期內(nèi)公司共計(jì)提資產(chǎn)減值損失 1.31 億元，同比增長(zhǎng) 859.52%，其中可供出售金融資產(chǎn)減值損失 0.60 億元，主要系公司持有的遠(yuǎn)方信息股票股價(jià)下跌幅度相對(duì)成本已經(jīng)超過(guò) 50%而對(duì)其做出計(jì)提；長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失 0.41 億元，主要系公司參股的融都科技和開拓者科技因業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等原因進(jìn)行減值計(jì)提。

業(yè)務(wù)發(fā)展面臨資本市場(chǎng)活躍、政策落地和金融開放三大契機(jī)： 我們認(rèn)為 2019 年公司的業(yè)務(wù)發(fā)展面臨三大契機(jī)：（ 1）資本市場(chǎng)活躍，今年以來(lái)市場(chǎng)交易活躍度大幅提升，一方面券商、基金等金融機(jī)構(gòu)有望提升他們對(duì)于 IT 建設(shè)的開支預(yù)算，另一方面交易量上升所帶來(lái)的數(shù)據(jù)處理壓力或促使金融機(jī)構(gòu)加快對(duì)自身系統(tǒng)的升級(jí)改造需求；（ 2）政策落地，資管新規(guī)、科創(chuàng)板、券商托管結(jié)算、 MOM 等新政所帶來(lái)的系統(tǒng)建設(shè)需求有望在今年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞兀瑥亩鴰?dòng)公司相關(guān)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；（ 3）金融開放，隨著滬倫通、 MSCI 的明確，我國(guó)資本市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)對(duì)外的進(jìn)一步開放，而近日證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)設(shè)立由外資控股的摩根大通證券和野村東方國(guó)際證券則明確了監(jiān)管引入外資金融機(jī)構(gòu)的開放態(tài)度，從而為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)引入新鮮血液，擴(kuò)大公司下游市場(chǎng)，為其帶來(lái)業(yè)務(wù)增量。

投資建議： 公司長(zhǎng)期技術(shù)為本，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，卡位優(yōu)勢(shì)明顯；創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，已初具規(guī)模。 2019 年公司面臨資本市場(chǎng)復(fù)蘇、政策落地以及金融市場(chǎng)開放三大發(fā)展機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2019、 2020 年 EPS 至 1.38、 1.62 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 95 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。