【香飄飄(603711)】2018年財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng):新品口碑超預(yù)期,香飄飄新賽道有望二次騰飛
matthew 2019.04.01 11:06
香飄飄(603711)
事件:
3月27日,公司發(fā)布2018年年報(bào),2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.5億元,同比增加23.13%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億元,同比增加17.53%。其中,Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.71億元,同比增加20.85%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.31億元,同比增加24.07%。
觀點(diǎn):
公司品類逐步擴(kuò)張,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.5億元,同比增長(zhǎng)23.13%。分季度來看,公司Q1-Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.52/2.18/8.1/15.71億元,同比111.41%/-13.43%/3.79%/20.85%,營(yíng)收占比分別為20.07%/6.69%/24.92%/48.33%。營(yíng)收增速在二季度下滑的主要原因是由于杯裝奶茶一般為熱飲,具有較強(qiáng)的季節(jié)性。為了應(yīng)對(duì)季節(jié)性的影響,公司先后推出了液體奶茶和果汁茶,進(jìn)一步平滑了季節(jié)性影響。分產(chǎn)品來看,公司杯裝奶茶、液體奶茶和果汁茶的營(yíng)收占比分別為86.75%/6.72%/6.71%,公司目前已經(jīng)形成了“香飄飄”品牌的固體奶茶、“MECO蜜谷”品牌的果汁茶、“MECO”品牌的牛乳茶和“蘭芳園”品牌的液體奶茶所形成的品牌及產(chǎn)品矩陣,產(chǎn)品的豐富度得到了顯著的提升。另一方面,公司三類產(chǎn)品涵蓋了不同的消費(fèi)層級(jí),且中高端產(chǎn)品的增速?gòu)?qiáng)勁,固體高級(jí)杯裝奶茶增速32.06%,比普通杯裝奶茶增速高20.69pct,此外新品的推出也呈現(xiàn)了高級(jí)化趨勢(shì)。隨著公司產(chǎn)品品類的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化,公司季節(jié)性影響將被弱化,中端價(jià)格有所提升,未來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。
產(chǎn)能支撐新品擴(kuò)張,為公司營(yíng)收提供持續(xù)動(dòng)力。我們認(rèn)為公司銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力來自兩方面,一是公司新品果汁茶供不應(yīng)求,增長(zhǎng)空間大。2018年7月推出新品果汁茶之后,公司立即推向市場(chǎng),首先打入校園場(chǎng)景,緊接著鋪貨KA系統(tǒng),供不應(yīng)求。二是公司產(chǎn)能擴(kuò)張以支撐新品市場(chǎng)的開拓。果汁茶受制于產(chǎn)能的瓶頸,為了解決此問題,公司分別在湖州、江門和天津新建產(chǎn)線,預(yù)計(jì)相關(guān)工程將于19年竣工并投產(chǎn),屆時(shí)果汁茶大概率放量增長(zhǎng),成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要來源。隨著公司品類的擴(kuò)張和渠道的不斷完善,加之產(chǎn)能對(duì)銷量的支撐,預(yù)計(jì)公司未來銷量仍將延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
渠道擴(kuò)張有條不紊,營(yíng)銷體系不斷完善。公司目前擁有經(jīng)銷商1287家,基本覆蓋全國(guó)大中型城市及縣區(qū),目前公司仍在全國(guó)范圍內(nèi)招募果汁茶經(jīng)銷商,并希望下沉到縣級(jí)代理,實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有渠道的深耕。另一方面,公司運(yùn)用“蘭芳園”液體奶茶挖掘一線和新一線城市的便利店渠道,對(duì)現(xiàn)有渠道進(jìn)行補(bǔ)充。此外,公司也積極發(fā)展電商渠道和海外渠道,18年電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7854.3萬元,同比增長(zhǎng)100.16%;18年公司也首次嘗試通過自營(yíng)出口拓展境外市場(chǎng),目前已初步開拓進(jìn)入美國(guó)、加拿大、法國(guó)、意大利、澳大利亞、新加坡等10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。除了渠道的擴(kuò)張,公司近年對(duì)組織結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷體系不斷完善,提升效率,對(duì)經(jīng)銷商實(shí)行“三?!敝贫龋瑢?duì)各級(jí)市場(chǎng)差異化實(shí)行“三通”政策,產(chǎn)品銷售推廣效率明顯提升。
銷售費(fèi)用維持高位,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)毛利率提升。公司2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億元,同比增加17.53%。為加大公司產(chǎn)品和品牌的培育,2018年公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.65%(17年:-8.64%)至29.65億元,銷售費(fèi)用率為24.61%,較17年提升1.23pct。我們認(rèn)為目前公司正處在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期,新品和品牌的培育仍需要大量的銷售費(fèi)用投入,預(yù)計(jì)19年銷售費(fèi)用仍將維持高位。另一方面,隨著市場(chǎng)的培育,公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷的優(yōu)化,2018年公司推出新品芝士Q麥和抹茶青豆兩款好料系列產(chǎn)品(高端奶茶),好料系列營(yíng)收占比從2012年的8.93%快速增長(zhǎng)到2018年的31.75%,美味系列定價(jià)更高,毛利率為43.45%,較經(jīng)典系列高1.27pct。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí),公司的毛利率在新品果汁茶低毛利率(23.37%)的影響下仍有所提升,2018年為40.39%,較上年提升0.19pct。未來隨著品牌推廣的逐步成熟,加之產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化,凈利潤(rùn)有望持續(xù)改善。
結(jié)論:
隨著公司新品果汁茶的放量以及渠道的不斷下沉和開拓,加之在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善,我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.06/49.60/61.93億元,同比增長(zhǎng)23.23%/23.80%/24.87%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64/4.59/5.92億元,同比增長(zhǎng)15.56%/26.10%/29.19%。EPS分別為0.87/1.09/1.41元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為37.48x/29.72x/23.00x,首次覆蓋給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
新品推廣不及預(yù)期,食品安全問題等。
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