東江環(huán)保(002672)

投資要點(diǎn)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 2018 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32.84 億元，同比增長(zhǎng) 5.95%；歸母凈利潤(rùn) 4.08 億元，同比減少 13.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)為 3.23 億元，同比減少 30.22%。 加權(quán)平均 ROE 下降 2.96 個(gè)百分點(diǎn)至 10.57%。

營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)， 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32.84 億元，同比增長(zhǎng) 5.95%；歸母凈利潤(rùn) 4.08 億元，同比減少 13.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)為 3.23 億元，同比減少 30.22%， 主要受在建工程轉(zhuǎn)固后計(jì)提折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，和對(duì)商譽(yù)和除商譽(yù)外的部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備等因素影響。 18 年四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.11 億元，同比減少 13.68%；歸母凈利潤(rùn) 0.35 億元，同比減少 76.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.34 億元，同比減少 124.03%。 利潤(rùn)率方面， 2018 年全年毛利率為 35.29%，與去年同期相比微降 0.59 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為 14.44%，與去年同期相比下降 3.41 個(gè)百分點(diǎn)。 利潤(rùn)率與去年同期基本持平， 公司業(yè)績(jī)的下降主要是資產(chǎn)減值損失和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅優(yōu)化， 反應(yīng)實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力， 期間費(fèi)用增長(zhǎng)。 2018 年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入 8.98 億元，同比增長(zhǎng) 33.70%，主要系公司減少了回款較慢的工程項(xiàng)目承接，聚焦現(xiàn)金流較好的危廢業(yè)務(wù)。 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的增加反應(yīng)了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)際成長(zhǎng)性。 2018 年公司期間費(fèi)用（包含研發(fā)費(fèi)用） 同比增長(zhǎng) 19.92%至 6.99 億元，期間費(fèi)用率上升 2.48 個(gè)百分點(diǎn)至 21.27%。 其中， 銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較快， 同比增加 43.55%至 0.99 億元，主要系報(bào)告期內(nèi)公司加大了品宣和市場(chǎng)開(kāi)拓力度， 銷(xiāo)售費(fèi)用率上升 0.79個(gè)百分點(diǎn)至 3%。

公司成長(zhǎng)邏輯清晰，期待治理改善帶來(lái)的資產(chǎn)效率提升。 危廢行業(yè)商業(yè)模式清晰，現(xiàn)金流穩(wěn)健，景氣度仍在。從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況可見(jiàn)一斑， 18年 3 大已完工項(xiàng)目和各 7 個(gè)在建/擬建項(xiàng)目為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。監(jiān)管，資本帶來(lái)的行業(yè)變化中，具備資質(zhì)規(guī)模，技術(shù)能力，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的龍頭企業(yè)，在經(jīng)歷了 2018 年各因素調(diào)整期后，治理趨于穩(wěn)定，管理優(yōu)化帶來(lái)的 ROE 回升值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為5.17、 6.63、 8.03 億元， EPS 分別為 0.58、 0.75、 0.91 元，對(duì)應(yīng) PE 為 21、17、 14 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 危廢處理價(jià)格下行；危廢項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期