上海洗霸(603200)

事件：

公司 3 月 28 日發(fā)布 2018 年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.14 億元，較上年同期增長(zhǎng) 37.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 8007.92萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 39.25%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn) 6239.07 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 26.15%。 同時(shí)公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.30 元（含稅）， 每 10 股派送紅股 3.5 股。 對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

投資要點(diǎn)：

凈利增長(zhǎng) 39.25%，主要源于項(xiàng)目增加、理財(cái)收益和政府補(bǔ)助的貢獻(xiàn)

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.14 億元，較上年同期增長(zhǎng) 37.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 8007.92 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 39.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司新增沙鋼樂(lè)亭、寧波南京大眾、河南天辰項(xiàng)目，以及石化、民用項(xiàng)目增長(zhǎng)所致。 非經(jīng)常性損益主要包括政府補(bǔ)助 800 萬(wàn)元、理財(cái)收益 895 萬(wàn)元，扣非后的歸屬凈利潤(rùn) 6239.07 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 26.15%。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，水處理系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.45 億元（+12.03%），毛利率為 43.34%，同比減少 6.12pct； 化學(xué)品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.25 億元（+13.22%），毛利率 39.49%，同比減少 1.62pct；水處理設(shè)備集成實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7891.82萬(wàn)元（+229.50%），毛利率 28.43%，同比減少 1.22pct；加藥設(shè)備銷(xiāo)售與安裝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4412.68 萬(wàn)元（+78.39%），毛利率 33.76%，同比增加 15.83pct。公司的綜合毛利率為 38.20%，同比減少 4.12pct，主要原因是大眾項(xiàng)目危廢處置價(jià)格提升以及公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率相對(duì)較低的水處理設(shè)備營(yíng)收增長(zhǎng)較多所致。

環(huán)保督查趨嚴(yán)下游需求提升，公司有望充分受益

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的水處理服務(wù)提供商，跨越工用民用領(lǐng)域， 在鋼鐵冶金、石油化工、制漿造紙、汽車(chē)制造等行業(yè)工業(yè)水處理領(lǐng)域以及民用建筑水處理領(lǐng)域擁有較高的品牌知名度和核心競(jìng)爭(zhēng)力。 同時(shí)，公司注重研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占收入比重常高于 5%，處于行業(yè)較高水平，并擁有發(fā)明專(zhuān)利 40 余項(xiàng)，在水處理化學(xué)品領(lǐng)域擁有核心技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)。 隨著供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)下游周期性行業(yè)不斷復(fù)蘇，需求不斷提升。報(bào)告期內(nèi)，公司民用、 石化、汽車(chē)、鋼鐵冶金行業(yè)營(yíng)收分別增長(zhǎng) 8.52%/13.75%/11.16%/113.54%，僅有紙漿造紙行業(yè)營(yíng)收下滑，進(jìn)一步佐證了工業(yè)領(lǐng)域的復(fù)蘇。同時(shí)我們認(rèn)為，在環(huán)保持續(xù)高壓下，工業(yè)水處理仍將保持較高的景氣度，公司有望憑借技術(shù)和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)充分受益。

股權(quán)激勵(lì)+大股東增持完成，利益理順，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展

公司 2018 年完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予價(jià)格 19.74 元/股， 激勵(lì)對(duì)象 169 人，占員工總?cè)藬?shù)的 20.46%，激勵(lì)范圍較廣，綁定了核心團(tuán)隊(duì)的利益。同時(shí) 2019 年 2 月，公司控股股東王煒先生及其配偶翁暉嵐女士從二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份 48.97 萬(wàn)股，增持金額 1557.45萬(wàn)元，增持均價(jià) 31.80 元/股，彰顯出對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心。目前公司核心員工利益已經(jīng)與公司綁定在一起，利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。? 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 首次覆蓋給予公司“增持” 評(píng)級(jí)。 暫時(shí)不考慮送轉(zhuǎn)對(duì)公司估值的影響， 預(yù)計(jì)公司 2018-2020 EPS 分別為 1.41、1.74、 2.10 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 28、 23、 19 倍， 首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 項(xiàng)目拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)、 利率上行風(fēng)險(xiǎn)、 項(xiàng)目執(zhí)行低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、 宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。