振華重工(600320)

投資 要點(diǎn)

2018 年歸母凈利潤(rùn)+47.57%，港機(jī)毛利率維持高位： 公司發(fā)布 2018年年報(bào)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 218.12 億元，同比-0.21%，與去年基本持平；歸母凈利潤(rùn) 4.43 億元，同比+47.57%；扣非歸母凈利潤(rùn) 1.21 億元，同比-56.33%，非經(jīng)常性損益主要來(lái)自于應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回與公司“建設(shè)-移交”項(xiàng)目于一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期應(yīng)收款的減少。分產(chǎn)品來(lái)看，公司主業(yè)港機(jī)營(yíng)收 149.84 億元，同比+1.68%，占公司營(yíng)收的 68.70%，毛利率 23.88%，同比+1.87pct，港機(jī)毛利率維持高位，體現(xiàn)出公司在港機(jī)板塊的強(qiáng)議價(jià)能力及自動(dòng)化碼頭帶來(lái)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。海工為主的重型裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 27.46 億元，同比-18.87%，毛利率 5.00%，同比-3.89pct，仍處于底部?？傮w而言，公司 2018 年毛利率 17.10%，同比-0.47pct。

匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)：為與 2017 年保持可比口徑，將 2017年研發(fā)費(fèi)用從管理費(fèi)用中單列，則 2018 年管理費(fèi)用為 11.42 億元，費(fèi)用率 5.24%，同比+0.48pct，主要系職工薪酬增加所致； 研發(fā)費(fèi)用 6.73 億元，費(fèi)用率 3.08%，同比-0.13pct； 財(cái)務(wù)費(fèi)用 15.22 億元，費(fèi)用率 6.98%，同比+3.51pct，主要系利息支出及人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)引起的匯兌損失增加所致；公司銷(xiāo)售費(fèi)用 1.16 億元，費(fèi)用率 0.53%，同比-0.03pct。研發(fā)費(fèi)用及三費(fèi)率共計(jì) 15.83%，同比+3.83pct。

海工板塊結(jié)束大額計(jì)提，接單能力顯著提升： 2014 年以來(lái)，油價(jià)下跌導(dǎo)致全球海工行業(yè)進(jìn)入寒冬。自升、半潛式平臺(tái)利用率過(guò)低、剩余產(chǎn)能過(guò)多導(dǎo)致公司大幅計(jì)提資產(chǎn)減值。 2018 年公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失-0.13億元，標(biāo)志著海工板塊結(jié)束了大額計(jì)提。 2018 年公司海工和鋼結(jié)構(gòu)新簽合同額 9.03 億美元，同比+26.47%，其中海工板塊新簽訂單 5.83 億元，接單能力顯著提升，海工裝備有望迎來(lái)復(fù)蘇。

風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈打造，光伏業(yè)務(wù)多點(diǎn)收獲：海上風(fēng)電業(yè)務(wù)取得新突破， 2018年獲得國(guó)內(nèi)首個(gè)海上風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)總承包項(xiàng)目。龍?jiān)凑袢A在海上風(fēng)電領(lǐng)域深耕多年，是國(guó)內(nèi)唯一成功掌握大型單管樁嵌巖技術(shù)與核心裝備、且有成功施工經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)外海上風(fēng)場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入新機(jī)遇期，通過(guò)整合同業(yè)資源，公司有望打造海上風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈。光伏業(yè)務(wù)則多點(diǎn)收獲，自 2016 年以來(lái)已完成 15 個(gè)分布式光伏業(yè)務(wù)，自有品牌 EZ 獲上海市“分布式光伏系統(tǒng)集成第一品牌”。

發(fā)力港機(jī)后市場(chǎng)， 打造數(shù)字化智能船舶維保服務(wù)平臺(tái)： 公司傾力打造Terminexus 平臺(tái)，為船舶配套企業(yè)、船東、維修公司提供備品備件網(wǎng)上交易平臺(tái)，設(shè)備配套企業(yè)提供線上維修指導(dǎo)，培訓(xùn)服務(wù)等。該平臺(tái)將三維可視化技術(shù)應(yīng)用在船舶維保上，減少維保過(guò)程中的溝通成本、時(shí)間成本以及人員學(xué)習(xí)成本，從而提高維修作業(yè)效率，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。平臺(tái)的推出公司進(jìn)一步發(fā)力港機(jī)后市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，且為中國(guó)船舶及配套企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提供了全球售后服務(wù)保障。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司在港機(jī)產(chǎn)業(yè)處于絕對(duì)龍頭地位，海工出清較為充分，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)已步入上升通道。預(yù)計(jì)公司 2019-21 年凈利潤(rùn) 5.63億、 6.59 億、 8.33 億元，對(duì)應(yīng) EPS 0.11、 0.13、 0.16 元，對(duì)應(yīng) PE39、33、 26X。維持“ 買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 港機(jī)后市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、全球貿(mào)易復(fù)蘇低于預(yù)期