中國(guó)鐵建(601186)

事件：

近期公司發(fā)布2018年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7301.23億元，同比增長(zhǎng)7.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)179.352億元，同比增長(zhǎng)11.70%；基本每股收益為1.26元/股，同比增長(zhǎng)8.62%，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.21元。

點(diǎn)評(píng)：

勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)和制造業(yè)保持較快增長(zhǎng)

公司2018年工程承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6347.48億元，同比增長(zhǎng)8.67%；勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.06億元，同比增長(zhǎng)14.91%；工業(yè)制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.82億元，同比增長(zhǎng)15.78%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入369.14億元，同比下降13.32%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入646.07億元，同比增長(zhǎng)9.19%。

分季節(jié)來看，公司在Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2402.52億元，同比增長(zhǎng)8.91%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)56.84億元，同比下降1.93%。

分地區(qū)來看，公司在境內(nèi)收入達(dá)到6945.69億元，同比增長(zhǎng)8.02%；境外收入達(dá)到355.954億元，同比下降6.38%。

各個(gè)業(yè)務(wù)線毛利率均提升，高質(zhì)量發(fā)展出現(xiàn)成效

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率達(dá)到9.78%（+0.54pct），其中工程承包業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到7.27%（+0.40pct）；勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到34.12%（+1.22pct）；工業(yè)制造業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到25.97%（+0.05pct）；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到24.60%（+5.65pct）；其他業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到11.48%（+0.44pct），各業(yè)務(wù)毛利率均呈上升趨勢(shì)，體現(xiàn)公司從追求規(guī)模向追求效益轉(zhuǎn)變。

費(fèi)用率有所上升

報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率同比上升0.40個(gè)百分點(diǎn)到5.31%。其中，銷售費(fèi)用率略微下降為0.61%，主要因?yàn)閺?qiáng)化銷售管理，削減銷售開支；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為3.95%，較去年同期上升0.12個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣芾砣藛T薪酬增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)為0.76個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升0.34個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)閷?duì)外借款增加，利息支出增多，同時(shí)拓展融資渠道和盤活資產(chǎn)渠道所致。

新簽合同持續(xù)增長(zhǎng)，海外合同增長(zhǎng)達(dá)24%

2018年，公司新簽合同額15,844.722億元，同比增長(zhǎng)5.05%。其中，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額14,542.53億元，占新簽合同總額的91.78%，同比增長(zhǎng)3.63%；海外業(yè)務(wù)新簽合同額1302.19億元，占新簽合同總額的8.22%，同比增長(zhǎng)24.03%。

分板塊看，公司新簽工程承包合同13,523.55億元，同比增長(zhǎng)4.58%，占到新簽合同總額的85.35%；新簽物流與物資貿(mào)易合同862.62億元，同比增長(zhǎng)4.79%，占新簽合同總額的5.44%；新簽房地產(chǎn)銷售合同934.55億元，同比增長(zhǎng)36.61%，占到新簽合同總額的5.90%，其他業(yè)務(wù)新簽合同總額達(dá)到103.01億元，同比下降45.61%，占到新簽合同總額的0.65%。房地產(chǎn)新簽合同額同比增幅較大的主要原因是公司積極搶抓市場(chǎng)客戶，加快項(xiàng)目去化，使銷售業(yè)績(jī)出現(xiàn)回升。

轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)突破，非工程業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升

報(bào)告期內(nèi)，公司大力推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，“轉(zhuǎn)產(chǎn)、轉(zhuǎn)場(chǎng)、轉(zhuǎn)商”，推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合，培育新興產(chǎn)業(yè)、新興業(yè)務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展新動(dòng)能。進(jìn)一步加快非工程承包產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2018年非工程承包產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度達(dá)56.74%，增加5.49個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高，非工程承包產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別為1,347.091億元、142.447億元，同比增長(zhǎng)3.20%、30.76%。

維持“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)2019年-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7888億元、8440億元、8950億元，同比分別增加8.0%、7.0%、6.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為198億元、216億元、235億元，同比分別增加10.3%、9.1%、9.1%。預(yù)計(jì)2019年-2021年EPS分別為1.46元/股、1.59元/股和1.73元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為8/7/7x，公司是國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)龍頭，尤其在高鐵和軌交領(lǐng)域，在國(guó)際上亦有有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在手訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外政治、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；

安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；

投資風(fēng)險(xiǎn)；

應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)；

現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)；

政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。