中興通訊(000063)

公司發(fā)布18年業(yè)績，全年實現(xiàn)營收855.1億元，yoy-21.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤-69.8億元，yoy-252.88%，扣非后歸母凈利潤-33.96億元，yoy-475.86%，折合每股收益-1.67元，其中18年四季度實現(xiàn)營收267.47億元，錄得歸母凈利潤2.76億元，yoy-58.41%。公司業(yè)務(wù)從3Q18開始逐步恢復(fù)，4Q經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。另外公司預(yù)告1Q19凈利潤8-12億元，去年同期虧損54.07億元。19年下半年工信部大概率發(fā)放5G牌照，5G由前期預(yù)熱逐步轉(zhuǎn)為實際投資，公司是全球主要通信主設(shè)備制造商之一，將明顯受益5G投資建設(shè)，2019年將進入業(yè)績兌現(xiàn)期，結(jié)合當(dāng)前估值，維持“買入”評級。

2019年Q1業(yè)績明顯改善，公司逐步恢復(fù)正軌：2018年由于受到美國商務(wù)部和安全局一次性支付10億美元民事罰款，以及18年第二季度由于禁運帶來的業(yè)務(wù)停滯，造成全年大幅虧損。主營業(yè)務(wù)在去年三季度開始逐步恢復(fù)，18年四季度營收267.47億元，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為10.1億元。公司正走出困境。2019年一季度預(yù)告凈利潤為8-12億元，去年同期虧損54.07億元，業(yè)績復(fù)蘇態(tài)勢明確。

強化成本控制，加大研發(fā)投入：公司在18年三季報中提出將強化成本控制、聚焦主業(yè)幷加大5G投入。受益于強化成本控制，18年運營商業(yè)務(wù)毛利率提升0.33%。同時，毛利較低的消費者業(yè)務(wù)營收占比下降10.21%。綜合影響綜合毛利率提升1.84%。18年全年投入研發(fā)109.1億元，占營收提高0.84個百分點至12.8%，全面布局5G、云計算，邊緣計算，物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。預(yù)計公司未來仍會加大研發(fā)投入，提高在5G領(lǐng)域的技術(shù)積累。

處理虧損子公司和應(yīng)付帳款，重新輕裝上陣：受禁運影響，公司旗下多家子公司虧損，18年公司注銷轉(zhuǎn)讓共13家子公司，幷對努比亞長期股權(quán)投資計提減值約10.94億元。18年公司大幅計提應(yīng)收賬款減值損失34.4億元，應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)由264億元減少到216億元。另外18年公司商譽減值1.3億元。處理虧損子公司和壞賬后，公司能輕裝上陣，19年業(yè)績增長可期。

國內(nèi)5G牌照即將發(fā)放，業(yè)績增長可期：2019年是4G向5G過度的關(guān)鍵年份，預(yù)計工信部大概率會在下半年發(fā)放5G運營牌照。參考13年4G牌照發(fā)放前后通信設(shè)備商業(yè)績變化，在5G牌照發(fā)放前一年到牌照發(fā)放后兩年，屬于設(shè)備制造商業(yè)績兌現(xiàn)期。中國信通院預(yù)計到2020年，網(wǎng)絡(luò)和終端設(shè)備收入合計4500億元，電信運營商在5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備上投資超過2200億元。從三大運營商2019年資本開支計劃看，整體增速預(yù)計5%左右，資本開支偏向無線側(cè)，三大運營商無線側(cè)投資超過1300億元，增長15%。公司將迎來3-4年增長期。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2019、2020年實現(xiàn)凈利潤49.79、65.31億元，yoy+171.30%、+31.16%，折合EPS為1.19、1.56元，目前A股股價對應(yīng)的PE為24.7、18.84倍。公司是5G產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的之一，有望持續(xù)受益。給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：1、5G投資進度不及預(yù)期；2、通信行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司毛利率和市場份額下降。