南方航空(600029)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營收 1436 億元，同比+12.7%，歸母凈利潤 29.8 億元，同比-49.6%，扣非歸母凈利 23.4 億元，同比-55.1%；其中 18Q4 營收同比+10.8%，扣非歸母凈利虧損 13.2 億元（ 17Q4虧損 13.3 億元）。公司業(yè)績下滑主要受到油、匯拖累。

18Q4 票 價(jià) 水 平 略 有 下 滑 。 2018 年 公 司 整 體 / 國 內(nèi) / 國 際RPK+12.4%/12.6%/14.2%，整體/國內(nèi)/國際 ASK+12%/11.2%/13.9%，實(shí)現(xiàn)客座率 82.4%，同比+0.23pts（國內(nèi)/國際分別+0.25/0.26pts），其中 18Q4 整體 RPK/ASK 分別+10%/11.8%，客座率下滑 0.6pts， 18 全年公司客公里收益水平 0.494 元，同比 +0.51%，我們測算公司18H1/Q3/Q4 票價(jià)分別同比+1.2%/+1.4%/-0.2%， 18Q4 整體 RASK 同比下滑約 1%，營收同比+10.8%， 18Q4 收益水平略有下滑。 18 年底公司機(jī)隊(duì)規(guī)模 840 架，全年引進(jìn) 104 架，退出 18 架，凈增加 86 架， 19-21年公司預(yù)計(jì)凈增加 69、 63、 26 架飛機(jī)。

單位 ASK 非航油成本下降 4.1%，成本費(fèi)用端管控良好。 18 年公司燃油成本 429 億元，同比+35%，同期國內(nèi)航油采購均價(jià)同比+27%，我們測算公司用油量同比+5.8%，低于運(yùn)力投放增速，單位 ASK 油耗下降 5.6%，帶動(dòng)單位 ASK 燃油成本+20%，增幅低于油價(jià)漲幅。公司全年單位 ASK 非油成本同比-4.1%（ 18H1 下降 3.3%），公司扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用的費(fèi)用率占比為 7.9%，同比-0.6pts，公司成本、費(fèi)用總體管控良好。

扣除匯兌非經(jīng)利潤總額同比下降 11%。 由于 18 年人民幣兌美元匯率貶值 5.4%，給公司帶來匯兌損失 17.4 億元（ 17 年人民幣升值帶來匯兌收益 17.9 億元，若人民幣兌美元波動(dòng) 1%，對(duì)應(yīng)影響凈利潤 1.95 億元，19 年執(zhí)行新的租賃準(zhǔn)則后預(yù)計(jì)匯兌敏感性提升），公司目前美元帶息負(fù)債規(guī)模 337 億元，占比 26.6%（同比降 15.5pts），公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加 40 億，扣除匯兌增加 4.6 億元（主要是報(bào)告期平均借款余額增加），若扣除匯兌與非經(jīng)損益影響，公司 18 年利潤總額達(dá)約 56 億元，同比-11%。

投資建議： 在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩背景下，航空需求表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，外圍油、匯相對(duì)穩(wěn)定，航空 19 年業(yè)績大幅改善確定性強(qiáng)，我們看好航空旺季表現(xiàn)，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，國內(nèi)線占比高，具備高業(yè)績彈性，預(yù)計(jì) 2019-2021 年 EPS 分別 0.70 元、 0.93 元、 1.13 元，對(duì)應(yīng)PE 為 12x9x8x，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 航空需求低于預(yù)期， 油價(jià)大幅上漲， 人民幣大幅貶值