無錫銀行(600908)

穩(wěn)健經(jīng)營的農(nóng)商行， 維持“增持”評級

公司于 3 月 29 日發(fā)布 2018 年年報，歸母凈利潤、 PPOP、 營業(yè)收入分別同比+10.11%、 13.61%、 +11.95%，較 1-9 月-1.70pct、 -0.91pct、 +0.28pct，業(yè)績符合我們預(yù)期。 公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。我們預(yù)測公司 2019-2021 年 歸 母 凈 利 潤 增 速 10.8%/12.0%/12.6% ， EPS 為0.66/0.74/0.83 元，目標(biāo)價 7.82~8.42 元，維持“增持”評級。

規(guī)模增速持續(xù)上升， 凈息差稍有回落

2018 年末資產(chǎn)同比增速為 12.59%， 增速較 Q3 末+0.58pct， 2018 年逐季上升。 貸款、存款分別同比+14.03%、 +8.41%，增速較 Q3 末+0.70pct、+1.30pct。 2018 年凈息差為 2.16%， 較上半年-3bp； 息差下降的主要原因在資產(chǎn)端，2018年生息資產(chǎn)收益率、計息負(fù)債成本率分別為 4.50%、2.51%，較上半年-4bp、 -15bp。 雖然貸款收益率較 1H18 提升 4bp 至 5.12%， 但債券投資收益率下滑明顯（ 25bp）。 2018 年債券投資平均余額占生息資產(chǎn)的比例高達(dá) 34%，債券市場利率下行對公司的生息資產(chǎn)收益率影響顯著。

不良貸款率保持降低， 隱性不良指標(biāo)彰顯優(yōu)秀

2018 年末不良貸款率 1.24%，較 Q3 末-4bp， 2018 年逐季下滑。 隱性不良指標(biāo)進(jìn)一步彰顯了公司優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量。 關(guān)注類貸款占比僅 0.71%， 較Q2 末再降 10bp。逾期 90 天以上貸款/ 不良貸款為 82%， 與 Q2 末持平。Q4 單季度不良貸款率生成率（年化）為 1.18%，較 Q3 提升 1.11pct， 低于 2017 年同期（ 1.38%）； 信貸成本（年化）為 1.43%， 較 Q3 微升 15bp。Q4 不良貸款處置力度加大，核銷率達(dá) 24%。撥備覆蓋率較 Q3 末提升 6pct至 235%， 2018 年 Q1 以來的持續(xù)上升趨勢不改， 風(fēng)險抵御能力持續(xù)增強(qiáng)。

無錫市區(qū)唯一地方性法人銀行， 地域和資本優(yōu)勢明顯

2018 年加權(quán)平均 ROE 為 10.68%，同比-0.36pct， 主要原因?yàn)橘Y產(chǎn)增速高于利潤增速， ROA 稍有下滑（ -1bp）。 公司是無錫市區(qū)唯一地方性法人銀行， 網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全市，較其他上市農(nóng)商行有更強(qiáng)經(jīng)營地域優(yōu)勢。 區(qū)位優(yōu)勢為公司奠定了良好的存款基礎(chǔ)， 2018 年末存款占總負(fù)債的 81%， 占比居上市農(nóng)商行之首（未披露年報者取 Q3 末數(shù)據(jù)）。 公司是資本充足率最高的上市銀行之一， 2018 年末資本充足率、 核心一級資本充足率分別為 16.81%、10.44%，較 Q3 末-28bp、 -2bp。公司目前尚有 30 億元可轉(zhuǎn)債處于轉(zhuǎn)股期，若全部轉(zhuǎn)股可提升各級資本充足率 2.89pct，繼續(xù)夯實(shí)擴(kuò)張基礎(chǔ)。

現(xiàn)金分紅比例達(dá) 30%， 目標(biāo)價 7.82~8.42 元

公司擬每股派息 0.18 元，現(xiàn)金分紅比例達(dá) 30.37%。 鑒于公司資本優(yōu)勢保持， 我們適當(dāng)調(diào)高 2019-2021 年歸母凈利潤增速預(yù)測至 10.8%/12.0%/12.6%（原預(yù)測 9.8%/9.3%/-）， EPS0.66/0.74/0.83 元（原預(yù)測 0.65/0.71/-元）， 2019 年 BVPS6.02 元，對應(yīng) PB1.08 倍。農(nóng)商行 2019 年 Wind 一致預(yù)測 PB1.25 倍， 公司 ROE 較高且地域優(yōu)勢突出，應(yīng)享受估值溢價。 給予2019 年目標(biāo) PB1.3-1.4 倍，目標(biāo)價由 5.92~6.51 元上調(diào)至 7.82~8.42 元。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。