捷佳偉創(chuàng)(300724)

18年業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注19年技術(shù)迭代新機(jī)遇

公司發(fā)布2018年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.93億元/+20.1%，歸母凈利潤3.06億元/+20.5%，預(yù)告19Q1歸母凈利潤為0.87~1.01億元/+15.7%~35.2%，業(yè)績符合預(yù)期。2018年光伏電池設(shè)備收入穩(wěn)步增長，盈利能力穩(wěn)定。預(yù)收款與存貨大幅增長，預(yù)示著充足的在手訂單。建議關(guān)注2019年新型電池技術(shù)迭代，國產(chǎn)設(shè)備或?qū)⒂瓉硇聶C(jī)遇。預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為1.27/1.55/1.70元，PE為27/22/20倍，維持“增持”評級。

光伏電池設(shè)備穩(wěn)步增長，盈利能力穩(wěn)定

2018年公司細(xì)分產(chǎn)品收入均保持穩(wěn)定增長，其中，半導(dǎo)體摻雜沉積光伏設(shè)備（PECVD/擴(kuò)散爐）收入為8.38億元/+16.2%，濕法工藝設(shè)備（清洗/刻蝕/制絨）收入為3.83億元/+16.2%，自動化設(shè)備收入1.84億元/+14.0%。公司綜合毛利率為40.1%/+0.5pct，得益于自動化設(shè)備與配件毛利率的上升，但半導(dǎo)體摻雜沉積/濕法工藝設(shè)備毛利率分別下降0.4/1.5pct。公司凈利率為20.5%/+0.07pct，盈利能力相對穩(wěn)定。

預(yù)收款與存貨大幅增長，在手訂單充足

2018年末公司預(yù)收款項(xiàng)為14.93億元/+25%，其中賬齡1年以內(nèi)合計(jì)13.22億元/+67%。參考公司結(jié)算模式，我們預(yù)計(jì)，公司待發(fā)貨訂單規(guī)模同比大幅上升。18年末公司存貨凈額為20.87億元/+54%，其中發(fā)出商品為18.05億元/+77%。公司訂單驗(yàn)收周期通常為6-9個(gè)月，我們預(yù)計(jì)，發(fā)出商品所對應(yīng)訂單中，大部分有望在19年完成驗(yàn)收和確認(rèn)收入。

關(guān)注新型電池技術(shù)迭代，或?qū)⒋呱碌脑O(shè)備需求

目前光伏電池片新技術(shù)路線中，N型Topcon電池（側(cè)重效率提升）和HIT/HJT電池（成本與效率兼顧）的關(guān)注度較高，部分企業(yè)已開始電池量產(chǎn)，但其生產(chǎn)成本較PERC仍存在較大差距。HIT電池的成本中，工藝設(shè)備成本仍有較大的下降空間，我們看好國產(chǎn)設(shè)備未來在該領(lǐng)域的成長潛力。公司以以高效率、高產(chǎn)能和智能化為研發(fā)方向，積極應(yīng)對行業(yè)技術(shù)變化。2016-18年公司研發(fā)投入合計(jì)1.89億元，包括在HIT領(lǐng)域布局制絨清洗設(shè)備、Topcon領(lǐng)域布局鈍化設(shè)備。

盈利預(yù)測微調(diào)，維持“增持”評級

考慮到公司訂單交付進(jìn)度、研發(fā)投入以及新增產(chǎn)能折舊影響，小幅調(diào)整19-20年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司19-21年?duì)I業(yè)收入為20.10/24.12/26.53億元，歸母凈利潤為4.08/4.95/5.45億元，EPS為1.27/1.55/1.70元（19/20年分別調(diào)整-2.2%/-5.3%），PE為27/22/20倍?？杀裙?019年平均PE估值為29倍。公司引領(lǐng)光伏電池設(shè)備國產(chǎn)化，市場份額領(lǐng)先，受益于光伏行業(yè)降本增效與電池技術(shù)更新迭代，穩(wěn)健成長可期。給予公司2019年29~31倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.94~39.49元，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)景氣度大幅下滑；產(chǎn)業(yè)政策變化超出預(yù)期；市場競爭加??；全球貿(mào)易環(huán)境惡化；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。