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【建設(shè)銀行(601939)】息差高位提升,資產(chǎn)質(zhì)量全面向好

2019.04.01 08:46

建設(shè)銀行(601939)

事件:

2019年3月27日,建設(shè)銀行披露18年年報(bào)。18年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2546.55億元,YoY+5.11%(3Q18YoY+6.4%);營(yíng)收6588.91億元,YoY+5.99%;年化ROE達(dá)14.04%,較17年下降0.76個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng):

盈利增速較三季度略有下降,主要系多計(jì)提撥備。3Q18盈利增速6.4%,年末下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)——經(jīng)盈利增長(zhǎng)因子驅(qū)動(dòng)拆解,2018年稅后利潤(rùn)撥備計(jì)提貢獻(xiàn)-4.7個(gè)百分點(diǎn),而3Q18撥備計(jì)提貢獻(xiàn)了-2.43個(gè)百分點(diǎn)——反映到撥備覆蓋率上,18年同比大幅提升37.29點(diǎn)百分點(diǎn)。

凈息差高位提升。18年凈息差2.31%,較17年上升10bp,主要源于2018年受央行定向降準(zhǔn)影響,通過優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)管理和加大存款推動(dòng)力度等措施,生息資產(chǎn)收益率上升幅度高于付息負(fù)債付息率上升幅度。其生息資產(chǎn)收益率18年為3.82%,較17年上升16bp;計(jì)息負(fù)債成本率1.64%,較17年上升8bp。但息差19年有下行壓力,因貸款收益率處于下行通道。

貸款向零售和票據(jù)傾斜。18年零售貸款占貸款比例為43.22%,同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn),公司貸款占比54.26%,同比下降3.77個(gè)百分點(diǎn);票據(jù)貼現(xiàn)占比2.25%,同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn);同業(yè)資產(chǎn)18年YOY+46.57%——以上種種反映出其風(fēng)險(xiǎn)偏好在經(jīng)濟(jì)下行期仍難提升。

中收增速擴(kuò)大。18年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為1230億元,YOY+4.45%,占營(yíng)收比例為18.67%。延續(xù)了二季度以來企穩(wěn)回升的良好勢(shì)頭(1H18、3Q18分別為1.4%、3.1%),17年增速為負(fù)。但理財(cái)產(chǎn)品收入同比大降44.55%,主要是受到資管新規(guī)實(shí)施和理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)行成本上升等因素影響。

資產(chǎn)質(zhì)量全面向好。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;關(guān)注貸款率為2.81%,同比下降2BP;逾期貸款率為1.27%,同比下降2BP。不良貸款偏離度為60.07%,遠(yuǎn)低于100%。撥備覆蓋率208.37%,較17年大幅提升37.29點(diǎn)百分點(diǎn),撥備安全墊充足。

投資建議:盈利略不及預(yù)期,業(yè)績(jī)較平穩(wěn)

盈利增速略低于我們預(yù)期(6.9%)。從持續(xù)降低小微企業(yè)融資成本的政策導(dǎo)向看,我們認(rèn)為未來監(jiān)管希望大行扮演宏觀經(jīng)濟(jì)“壓艙石”的角色,讓利于實(shí)體經(jīng)濟(jì);此外,在經(jīng)濟(jì)下行期,建行或更注重增厚撥備的考慮,上調(diào)撥備計(jì)提值。因此,我們將建設(shè)銀行19/20年凈利潤(rùn)同比增速預(yù)測(cè)由6.9%/9.1%下調(diào)至4.8%/4.3%。給予其1倍19年P(guān)B目標(biāo)估值,對(duì)應(yīng)8.33元/股,較當(dāng)前約21%上行空間,下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;監(jiān)管強(qiáng)度超預(yù)期。

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