東方雨虹(002271)

事件：

3 月 27 日，公司發(fā)布 2018 年財(cái)報(bào)。 公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 140.46 億元，同比增加 36.46%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn) 15.08 億元，同比增長(zhǎng) 21.75%。每股收益為 1.01 元，同比增長(zhǎng) 21.69%，每 10 股送現(xiàn)金紅利 3 元（含稅）。

觀點(diǎn)：

銷量提高， 營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。 公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 140.46 億元，同比增加 36.46%，主要是公司產(chǎn)品銷量繼續(xù)高速增長(zhǎng)。分季度來(lái)看， 2018 年 Q1-Q4 公司營(yíng)業(yè)收入分別為 19.05 億元、37.08 億元、36.88 億元和 47.45 億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為 27.16%、 31.84%、 38.63%和 42.82%， 營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， Q1-Q4 營(yíng)收增長(zhǎng)率逐季提升，勢(shì)頭良好。

從銷量與價(jià)格來(lái)看， 2018 年， 公司銷售防水材料共計(jì) 6.33 億平米，相比 2017 年增加 46.27%， 防水材料單位產(chǎn)品均價(jià)為 17.85 元/平米，相比 2017 年的 19.20 元/平米降低了 1.35 元/平米， 主要是公司為了提升市場(chǎng)占有率快速占領(lǐng)市場(chǎng)， 降價(jià)銷售所致， 因此營(yíng)收增速不及銷量增速。

公司 2018 年防水材料銷售收入占到營(yíng)業(yè)收入比重的 80.42%， 與 2017 年基本持平，其中防水卷材收入占營(yíng)業(yè)收入的 52.11%，防水涂料收入占營(yíng)業(yè)收入的 28.31%。防水工程施工收入占營(yíng)業(yè)收入比重的 13.89%，其他收入占營(yíng)業(yè)收入的 4.85%。此外，材料銷售業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入總額的 0.84%，相比 2017 年的 0.46%有所提升，材料銷售業(yè)務(wù)收入同比增加了 151.84%。

分地區(qū)來(lái)看， 中國(guó)大陸仍然是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，占到營(yíng)業(yè)收入的 99.03%， 香港及澳門的營(yíng)業(yè)收入占比為 0.02%。此外， 其他國(guó)家及地區(qū)貢獻(xiàn)了 0.95%的營(yíng)業(yè)收入，相比 2017 年的 0.56%有較大幅度的提升， 其他國(guó)家或地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入金額增加了 133.65%。

成本控制良好受降價(jià)影響毛利率下降，費(fèi)用率整體下降。 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 18.18 億元，同比增長(zhǎng) 26.92%， 實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn) 15.08 億元，同比增長(zhǎng) 21.75%。 分季度來(lái)看，公司 2018年 Q1-Q4 的凈利潤(rùn)分別為 9781.97 萬(wàn)元、 5.19 億元、 4.98 億元和 3.95 億元， 對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為26.11%、 25.46%、 25.72%和 11.63%，第 4 季度公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)保持較高的增長(zhǎng)水平，凈利潤(rùn)增速下降主要是實(shí)際所得稅率提升所致。

在大宗原材料價(jià)格上漲的背景下， 公司較好的控制了產(chǎn)品成本。 2018 年公司防水材料平均成本為 11.16元/平米，相比 2017 年的 11.39/平米降低了 0.23 元/平米。 從成本構(gòu)成項(xiàng)目來(lái)看， 公司在直接人工、燃料動(dòng)力與制造費(fèi)用方面成本控制較好， 與 2017 年相比占營(yíng)業(yè)成本比重均小幅下降。受原材料價(jià)格大幅上漲的影響， 直接材料占營(yíng)業(yè)成本的比重由 2017 年的 90.76%上升至 91.02%，但總體而言原材料成本控制較好，主要是因?yàn)楣就ㄟ^(guò)利用規(guī)模經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與上游主要原材料供應(yīng)商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，確保公司能長(zhǎng)期穩(wěn)定以相對(duì)較低的價(jià)格獲得主要原材料，使得營(yíng)業(yè)成本未受較大影響。 綜合產(chǎn)品降價(jià)銷售的因素， 2018 年公司防水材料的毛利為 6.69 元/平米，相比 2017 年的 7.81/平米降低了 1.12 元/平米，防水材料毛利率為 37.48%， 同比下降 3.21%。綜合防水工程施工等其他業(yè)務(wù)的影響，公司整體毛利率由2017 年的 37.73%下降至 34.59%。

期間費(fèi)用方面， 2018 年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有增加， 系銷售規(guī)模擴(kuò)大所致。銷售費(fèi)用率為 12.09%， 同比提高 0.62 個(gè)百分點(diǎn)， 系廣告宣傳費(fèi)、促銷費(fèi)用等增加所致； 管理費(fèi)用率為 8.44%，相比 2017 年下降 1.74 個(gè)百分點(diǎn)， 公司在人工費(fèi)用方面管控良好；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 1.37%， 同比增加了 0.37個(gè)百分點(diǎn)， 主要系 2018 年借款增加造成利息支出增加以及保理費(fèi)用增加所致。 此外，公司研發(fā)費(fèi)用同比增加 31.62%， 研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重的 1.91%，與 2017 年相比變化不大。

組織構(gòu)架調(diào)整， 降速增效穩(wěn)健發(fā)展。 2018 年 10 月 31 日公司對(duì)組織戰(zhàn)略與組織構(gòu)架進(jìn)行調(diào)整。 此次調(diào)整是基于東方雨虹一貫優(yōu)秀的發(fā)展勢(shì)能、 并結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境作出的快速反應(yīng)，將原來(lái)的“ 1+6” 事業(yè)群調(diào)整為工程建材集團(tuán)、民用建材集團(tuán)、天鼎豐控股、投資控股公司， 其中工程建材集團(tuán)劃分為北方區(qū)、華東區(qū)、華南區(qū)三大區(qū)。 公司力求通過(guò)新的組織架構(gòu)整合價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈和渠道優(yōu)勢(shì)資源， 實(shí)現(xiàn)扁平的管理，新合伙人制度提升加大項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)激勵(lì)。 有利公司成本管控和不同渠道的資源共享。 公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，龍頭地位穩(wěn)固，從 2019 年公司進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段，從快速增長(zhǎng)期進(jìn)入產(chǎn)能釋放期和收獲期。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 2019 年到 2021 年的 EPS 分別為 1.39 元、 1.80 元和 2.21 元，對(duì)應(yīng) PE分別為 15 倍、 12 倍和 10 倍，考慮到公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出 ，品牌效應(yīng)帶來(lái)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，全國(guó)布局降低成本，受益于大灣區(qū)和雄安新區(qū)建設(shè)。 上調(diào)公司為“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)行業(yè)韌性不及預(yù)期。