中公教育(002607)

投資要點(diǎn)

事件： 公司發(fā)布 19 Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為 8,800 萬(wàn)元–11,500 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 269.44% – 321.42%。

測(cè)算中公教育 Q1 可比口徑凈利增速在 100%左右。 2018 年中公教育（ 2018 年重組標(biāo)的） 經(jīng)審計(jì)的 1-4 月凈利潤(rùn)為 5,742 萬(wàn)元，占 2018 年全年上市公司歸屬凈利的 5%左右。我們預(yù)計(jì)中公教育 2019Q1 增速應(yīng)在 100%左右，這一增速符合我們此前關(guān)于 Q1 及上半年均可實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的判斷，公司披露的 Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間上限超出我們前期預(yù)期。

主營(yíng)預(yù)計(jì)維持較高增速，費(fèi)用率仍在改善。 預(yù)計(jì)主要得益于事業(yè)單位序列、教師序列的高增長(zhǎng)， 同時(shí) 2019 年研招考試報(bào)考人數(shù)增幅 21%，研究生序列或帶來業(yè)務(wù)新增量。由于部分 2018 年預(yù)收款將逐步在上半年確認(rèn)，因此 Q1 及 H1 的高增長(zhǎng)部分反映了 2018 年底的招生、收款情況，根據(jù)我們跟蹤，一季度招生報(bào)名及收款情況整體符合我們預(yù)期，增長(zhǎng)樂觀。 公司披露管理效率進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)管理費(fèi)用率在 2018 年大幅下降的基礎(chǔ)上有進(jìn)一步下降， 我們此前預(yù)計(jì)全年費(fèi)用率下降 0.5pct。

公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力仍突出。 公司管理高效，在擴(kuò)張過程中表現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及成本控制能力，行業(yè)空間大、政策有扶持、公司執(zhí)行力強(qiáng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。 近期中辦發(fā)布《公務(wù)員職務(wù)與職級(jí)并行規(guī)定》， 將根據(jù)公務(wù)員職位類別和職責(zé)設(shè)置公務(wù)員領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)和職級(jí)序列。職務(wù)、職級(jí)雙軌并行制度將有助于提升公務(wù)員尤其是基層公務(wù)員的薪資水平，拓寬上升通道，是國(guó)家公職系統(tǒng)改革的重要舉措，將提升公務(wù)員的吸引力。

維持“買入”評(píng)級(jí)。 暫維持前期盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì) 2019/2020 年公司面授參培人次增速分別為 32%/23%，客單價(jià)漲幅分別為 7%/5%，毛利率分別為 61.6%/62.5%， 費(fèi)用率分別為 39.5%/39.0%（分別同比減少0.5pct/0.5pct）， 公司在這幾項(xiàng)利潤(rùn)表核心財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)得相當(dāng)穩(wěn)健，且逐漸體現(xiàn)出了管理上的規(guī)模效應(yīng)。 預(yù)計(jì)公司 2019/2020 年歸屬凈利分別為 16.29/ 22.49 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.26/0.36 元， PE 為 49/35 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 研招培訓(xùn)業(yè)務(wù)超預(yù)期；跨賽道布局超預(yù)期； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；公司在線業(yè)務(wù)低預(yù)期； 招考政策變化； 內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。