盈趣科技(002925)

投資要點(diǎn)

盈趣科技發(fā)布 18 年年報(bào)及 19 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告： 2018 年公司營(yíng)收27.79 億元，較去年同期 32.67 億元降低 14.95%；公司歸母凈利潤(rùn) 8.14億元，較去年同期 9.84 億元下降 17.30%。 Q1-Q4 季度單季營(yíng)收 6.65 億、6.42 億、 7.10 億、 7.62 億，同比增長(zhǎng) 11.03%、 -10.18%、 -28.90%、 -20.22%，歸母凈利潤(rùn)分別為 1.71 億、 2.27 億、 2.08 億、 2.08 億，同比增長(zhǎng)-8.67%、-10.48%、 -31.81%、 -12.63%。 2019 年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì) 1.36億-1.71 億元，較去年同期 1.71 億元下降 0%-20%，主要系新產(chǎn)能爬坡拖累出貨所致。

IQOS2.4P 產(chǎn)品去庫(kù)存，拖累公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)： 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品、智能控制部件、汽車電子產(chǎn)品三大類，營(yíng)收分別為 18.45億元、 7.18 億元、 0.73 億元，占比 66.39%(-6.49pct)、 25.84%(+2.37pct)、2.64%(+0.93pct)，較去年同期增速為-22.52%、 -6.37%、 31.04%。電子煙精密塑膠部件是公司主要產(chǎn)品之一，是創(chuàng)新消費(fèi)電子業(yè)務(wù)兩大產(chǎn)品之一。 2017 年公司該產(chǎn)品營(yíng)收約 16.79 億元，占總營(yíng)收的 51%，下游客戶對(duì)應(yīng) Venture 和 Flex 兩大電子煙生產(chǎn)廠商。 2016-2018 年，公司電子煙精密塑膠部件主要客戶菲莫國(guó)際的電子煙產(chǎn)品 IQOS營(yíng)收分別為 1.61億美元、 9 億美元、 9 億美元，增速止步的原因在于日本分銷商 HTU 煙彈庫(kù)存的變化所致。具體來(lái)看，由于日本分銷商 18Q3 單季的庫(kù)存較 17年同期減少 69 億支，大幅影響 18Q3 全球煙彈加總的出貨量。受此影響，2018 年三季后 IQOS 銷量止步不前，進(jìn)而導(dǎo)致公司電子煙精密塑膠部件銷售額下滑，公司 18Q3 收入增速-28.90%、利潤(rùn)增速-31.81%， 18Q4 隨著 IQOS3.0 新品推出已經(jīng)有所修復(fù)。 19Q1 產(chǎn)能尚處爬坡過(guò)程，公司業(yè)績(jī)持續(xù)確認(rèn)底部。目前電子煙精密塑膠部件營(yíng)收占比 29.67%。

家用雕刻機(jī)等業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)顯著： 家用雕刻機(jī)產(chǎn)品是公司創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品之一，對(duì)應(yīng)下游客戶為 Provo Craft。 2017 年公司該產(chǎn)品營(yíng)收 6.48 億元，受家用雕刻機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司對(duì) ProvoCraft 銷售額同比增長(zhǎng) 53.86%達(dá)到 9.97 億元，營(yíng)收總占比從 17 年的 20%躍升至 35.87%；同時(shí)，水冷散熱控制系統(tǒng)銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，但網(wǎng)絡(luò)遙控器收入有所下降，使得公司智能控制部件銷售收入總體較上年度同期略有下降，全年?duì)I收 7.18 億元，微降 6.37%；受益于公司強(qiáng)大的研發(fā)能力，汽車電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收 0.73 億元，較去年增長(zhǎng) 31.04%。除電子煙精密塑膠部件產(chǎn)品外，其余產(chǎn)品總體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，貢獻(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

銷售結(jié)構(gòu)變化引起毛利率變動(dòng)，費(fèi)用管控能力持續(xù)提升： 報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率 43.03%，較去年同期毛利率 48.94%下降 5.91pct，主要原因在于不同毛利率的產(chǎn)品銷售占比發(fā)生變化所致，電子消費(fèi)類產(chǎn)品毛利率48.36%，同比下降 6.74pct,智能控制部件毛利率 30.92%，同比下降 0.82pct。公司三費(fèi)控制率良好，收益于報(bào)告期公司期間費(fèi)用率 11.55%， 較去年同期 12.03%進(jìn)一步降低，在同類公司里屬于較低水平。從研發(fā)支出看，公司 18 年研發(fā)支出 1.97 億，較去年同期 1.83 億增長(zhǎng) 7.73%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，持續(xù)保障公司研發(fā)能力。

UDM 式硬核合作，構(gòu)筑核心護(hù)城河： 公司堅(jiān)持獨(dú)有的 UMS+ODM 制造模式，深度參與客戶產(chǎn)品全生命周期，定位中高端，持續(xù)切入國(guó)際知名品牌商的供應(yīng)鏈體系，與多個(gè)國(guó)際知名品牌深度綁定，人才、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)共同構(gòu)筑核心護(hù)城河。目前 UDM 模式已成功運(yùn)用于 Venture/ Flex 的電子煙精密塑膠件、 Provo Craft 的家用雕刻機(jī)、羅技的游戲控制器、 Asetek 的水冷散熱系統(tǒng)、 Nestle 的咖啡機(jī)交互界面及整機(jī)等諸多產(chǎn)品。 2018 年，公司新增博世 Bosch、霍尼韋爾 Honeywell 多家世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)客戶，業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

期待美國(guó) PMTA 審核通過(guò)，靜待拐點(diǎn)： 預(yù)計(jì) 2019 年，日本 IQOS 去庫(kù)存告一段落，韓國(guó)、歐盟市場(chǎng)滲透率繼續(xù)上升，公司電子煙精密塑膠件銷量有望止步下滑； IQOS 3/3multi 新產(chǎn)品成功迭代，市場(chǎng)反饋良好，下游需求有望進(jìn)一步引爆； PMI 已向美國(guó) FDA 遞交 IQOS 設(shè)備的 PMTA 及 MRTP 申請(qǐng)，較大概率通過(guò)申請(qǐng)，若 IQOS通過(guò)該申請(qǐng)，將打入全球最大的電子煙消費(fèi)市場(chǎng)，帶來(lái)產(chǎn)品巨額增量。根據(jù)公司 2019 年一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司新一代產(chǎn)品雖然已經(jīng)量產(chǎn)，但仍處于產(chǎn)能爬坡階段，出貨量受產(chǎn)能限制明顯，我們預(yù)計(jì)二季度公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)將保持平穩(wěn)趨勢(shì)，下半年拐點(diǎn)即將顯現(xiàn)，產(chǎn)品銷量有望恢復(fù)高速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì) 19-21 年公司營(yíng)收 34.76/44.10/56.62 億(+25.1%/26.9%/28.4%),歸母凈利潤(rùn)9.08/10.93/13.38 億(11.6%/20.4%/22.4%)，對(duì)應(yīng) PE 為 28.74/23.87/19.50X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 電子煙新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)