蘇寧易購(002024)

【投資要點】

蘇寧易購發(fā)布2018年年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2449.57億元，同比增長30.35%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤133.28億元，同比增長216.38%?？鄯菤w母凈利潤-3.59億元，上年同期為-0.88億元，同比提高306.65%。公司2018Q4實現(xiàn)營業(yè)收入719.87億元，同比增長28.44%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤72.01億元，同比增長103.37%。

線下網(wǎng)點加速布局，提升縣鎮(zhèn)市場競爭力。公司管理運營最為成熟的家電3C店，在18年繼續(xù)擴(kuò)張升級，與商超合作，輸出專業(yè)運營能力。18年新開常規(guī)店（含超市門店）615家，至年末達(dá)到2105家。對縣鎮(zhèn)及農(nóng)村市場，蘇寧采用直營+加盟的方式快速鋪開，18年新開蘇寧易購直營店718家，新開加盟店2032家，至年末共擁有兩種模式門店合計4439家。其他業(yè)態(tài)也在穩(wěn)步推進(jìn)，紅孩子母嬰店新開106家，蘇寧易購廣場新簽約4家。多場景多業(yè)態(tài)的布局使得公司在線下已初步形成較為強(qiáng)大的連鎖網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化公司的線下優(yōu)勢。而從坪效來看，家電3C、紅孩子、直營店可比門店坪效均有提升，其中，家電3C在一線城市的門店增幅最大，而直營店在二線及以下的市場增幅較高。

線上豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重視社群營銷。線上方面公司加快新品類的發(fā)展，不斷豐富超市、百貨等商品類目，大力推廣蘇寧拼購，培養(yǎng)消費者的習(xí)慣和粘性。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)線上平臺GMV2083.54億元（含稅），同比增長64.45%。

綜合毛利率提升，費用率有所增加。公司綜合毛利率同比提升0.91pct，主要系公司調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)單品運作，以及物流金融等增值服務(wù)收入提升推動毛利提升。費用率方面，銷售費用率同比減少0.34pct，主要由于租賃和運輸費得到有效控制，管理費用率同比上升0.21pct，主要由于公司加強(qiáng)人員儲備，及員工持股計劃計提攤銷的影響，財務(wù)費用率上升0.34pct，主要由于公司銀行借款規(guī)模增加，以及報告期內(nèi)發(fā)行公司債計提利息，此外，公司還加強(qiáng)了研發(fā)投入，研發(fā)費用率上升0.26pct，綜合來看，總費用率較同期增加0.47%。

本期出售阿里股份及子公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生投資收益較大。報告期內(nèi)，公司出售阿里巴巴股權(quán)獲得投資收益約110億元，獲得的資金將用于支持公司大開發(fā)戰(zhàn)略的實施。通過處置物流地產(chǎn)項目獲得12.20億投資收益，回籠資金將再次投入優(yōu)質(zhì)物流倉儲資產(chǎn)。此外，報告期內(nèi)，蘇寧小店、蘇寧金控出表，將減少公司資金投入，進(jìn)一步改善上市公司現(xiàn)金流情況。

【投資建議】

公司作為零售屆的排頭兵，多年以來在線下已形成了多業(yè)態(tài)的門店網(wǎng)絡(luò)，在線上也積累了足夠多的經(jīng)驗并且快速成長，未來公司將持續(xù)進(jìn)行線下場景的升級再造與線上平臺的多類目商品發(fā)展，并通過IT、物流系統(tǒng)和內(nèi)部管理的升級加強(qiáng)線上線下聯(lián)動，推動智慧零售創(chuàng)新。基于18年公司合并報表范圍出現(xiàn)一定變化，以及將阿里股權(quán)全部出售使得可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生變化，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司19/20/21年營收為3087.91/3756.02/4476.31億元，歸母凈利潤14.15/19.08/26.59億元，EPS0.15/0.20/0.29元,對應(yīng)PE82.58/61.23/43.93倍，維持“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣；

線上線下融合不及預(yù)期。