中炬高新(600872)

【投資要點】

公司發(fā)布2018年度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.66億元，YOY+15.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.07億元，YOY+34.01%。2018年單四季度，公司營收10.02億元，YOY+13.77%；歸母凈利潤1.22億元，YOY+23.44%。公司業(yè)績符合此前預(yù)期。

2018年,公司調(diào)味品營收38.17億元，同比+10.6%，房地產(chǎn)及服務(wù)1.27億元，同比+155.56%，其它業(yè)務(wù)為6990萬元，同比+7.60%，調(diào)味品業(yè)務(wù)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。毛利率相較2017年小幅下滑0.15個pct至39.12%，主因蠔油、食用油、料酒等產(chǎn)品占比提升。銷售費用率下降1.46個pct至10.35%，主因公司廣告費用相對去年減少。

全國布局穩(wěn)健推進(jìn)，陽西產(chǎn)能有望逐步釋放。2018年，公司以“穩(wěn)步發(fā)展東南沿海，重點提升中北部和東北市場，加速開拓西南區(qū)域，逐步推進(jìn)西北市場”為渠道發(fā)展綱領(lǐng)，重點圍繞醬油、雞精粉進(jìn)行市場拓展。全年新開經(jīng)銷商178個，累計經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)864個。在全國已經(jīng)覆蓋260個地級市，覆蓋率達(dá)到77%。按計劃，公司未來有望將加快空白地級市和區(qū)縣的開發(fā)力度，爭取在2020年完成全國布局。產(chǎn)能方面，公司，陽西廚邦項目預(yù)計19年將先期投產(chǎn)10萬噸醬油產(chǎn)能，后續(xù)醬油、蠔油、料酒等其它產(chǎn)能也將逐步釋放。未來，陽西基地建設(shè)完成后總產(chǎn)能預(yù)計超過百萬噸，將助力公司成為國內(nèi)超一流的綜合性調(diào)味品集團(tuán)。

發(fā)展基礎(chǔ)堅實，有望如期完成“雙百”戰(zhàn)略。2019年，公司已提出新五年“雙百”目標(biāo)，即以內(nèi)生式發(fā)展調(diào)味品主業(yè)和外延式兼并收購協(xié)同方式，用五年時間實現(xiàn)健康食品產(chǎn)業(yè)年營收過百億，年產(chǎn)銷量過百萬噸。我們認(rèn)為，公司廚邦品牌美譽度較高，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，早已獲廣泛認(rèn)可，餐飲渠道目前已打開局面。寶能入主后，經(jīng)營效率也將獲得提升。公司發(fā)展基礎(chǔ)堅實，空間大，有望如期完成公司戰(zhàn)略。

【投資建議】

上調(diào)公司營收及毛利率。預(yù)計19/20/21年營業(yè)收入為49.56/58.42/68.27億元，歸母凈利潤為7.37/8.90/10.55億元，EPS0.92/1.12/1.32元,對應(yīng)PE39.65/32.81/27.67倍，維持“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

食品安全風(fēng)險；

行業(yè)競爭加劇。