太極實(shí)業(yè)(600667)

事件：公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.5億元，同比上升30.1%，毛利率13.3%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，歸屬母公司凈利潤為5.73億元，同比上升37.1%，每股凈利潤0.276元，同比上升35.0%。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為44.3億元，同比上升18.7%，歸屬上市公司股東凈利潤2.05億元，同比上升69.6%。2018年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.37元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

2018年公司工程總包業(yè)務(wù)推動(dòng)整體收入顯著增長：公司2018年全年銷售收入同比提升30.1%達(dá)到了156.5億元，超過了之前公司的經(jīng)營目標(biāo)。公司業(yè)務(wù)經(jīng)過一系列運(yùn)作后聚焦于三個(gè)主要方向，光伏發(fā)電、工程建設(shè)以及半導(dǎo)體封裝測試。2018年在國家集成電路產(chǎn)業(yè)建設(shè)持續(xù)加大的過程中，公司旗下十一科技獲得了顯著的工程項(xiàng)目總包和施工的訂單規(guī)模并獲得了有效的實(shí)施，使得公司在收入方面獲得了顯著的成長，而其他主要業(yè)務(wù)也基本維持了平穩(wěn)的趨勢，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響毛利率，經(jīng)營效率穩(wěn)健改善：2018年公司的毛利率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)為13.3%，毛利率下降的主要原因是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，工程總包類業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低，因此在收入規(guī)模提升的情況下影響了公司的綜合毛利率水平，細(xì)分業(yè)務(wù)板塊看，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率基本維持在穩(wěn)健的范圍內(nèi)小幅度波動(dòng)。經(jīng)營費(fèi)用率方面，隨著公司業(yè)務(wù)想半導(dǎo)體等高科技行業(yè)聚集，研發(fā)投入的規(guī)模成長是符合預(yù)期的，而其他各項(xiàng)費(fèi)用率基本處于下降的過程中，顯示公司在管理層面的效用改善也有積極的趨勢。

2019年聚焦高科技板塊，第三次創(chuàng)業(yè)起步順利：公司對(duì)于2018年定位于第三次創(chuàng)業(yè)的起步，獲得了良好的開局，2019年公司戰(zhàn)略“全神貫注打造兩大板塊”，即以提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量為重心，優(yōu)化運(yùn)行半導(dǎo)體和高科技工程服務(wù)板塊。我們認(rèn)為，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司一方面與韓國海力士的合作進(jìn)入第三期后預(yù)計(jì)能夠提升合作空間，另一方面在多年積累的存儲(chǔ)器封測技術(shù)的條件下，逐步打開國內(nèi)各大存儲(chǔ)器基地的封測業(yè)務(wù)空間也是值得期待的。在工程施工方面，之前的業(yè)務(wù)訂單仍然能夠有效推進(jìn)，國家在產(chǎn)業(yè)投入方面仍然有政策的有效支撐，并且公司在收購十一科技之后也改善了其經(jīng)營管理的效率，采用更加有效積極的方式發(fā)揮其能力，未來成長空間仍然可以期待。光伏業(yè)務(wù)我們認(rèn)為也基本度過了政策的風(fēng)險(xiǎn)過程，未來在電站運(yùn)營方面將會(huì)趨于穩(wěn)定。

投資建議：我們預(yù)測公司2019年至2021年每股收益分別為0.31、0.42和0.53元。凈資產(chǎn)收益率分別為8.8%、10.7%和11.5%，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至買入-B投資建議。我們認(rèn)為公司在業(yè)務(wù)更加聚焦之后在經(jīng)營管理效率方面仍有提升空間，并且無論是光伏還是工程將會(huì)進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的過程中，半導(dǎo)體封測業(yè)務(wù)在國內(nèi)外廠商的擴(kuò)產(chǎn)過程中受益將會(huì)是較為確定的情況，因此提升投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程項(xiàng)目訂單的落地執(zhí)行速度不及預(yù)期；光伏項(xiàng)目收到產(chǎn)業(yè)政策影響不及預(yù)期；半導(dǎo)體封測業(yè)務(wù)的訂單與產(chǎn)能建設(shè)匹配度不及預(yù)期；市場競爭加劇超預(yù)期影響盈利水平。