龍凈環(huán)保(600388)

事件

2019年4月3日晚，公司發(fā)布2018年報(bào)，年報(bào)顯示公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.02億元，同比增長(zhǎng)15.9%；歸屬于母公司所有者的凈利潤8.01億元，同比增長(zhǎng)10.62%（我們此前預(yù)期值為8.01億元，符合我們的預(yù)期）；扣非后歸母凈利為7.03億元，同比增長(zhǎng)6.83%；擬每10股派息1.70元（含稅）。

點(diǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，大氣治理非電訂單高速增長(zhǎng)。收入方面：①傳統(tǒng)的大氣治理（除塵、脫硫脫硝）營收額為87.27億元，同比增長(zhǎng)12.15%，毛利率24.0%，同比降低0.55百分點(diǎn)，主要系非電訂單增長(zhǎng)所致；2018年公司新增訂單130億元（上年為94億元），同比增長(zhǎng)38.3%，其中非電新增訂單83億元，同比增長(zhǎng)96.72%，占訂單總額的63.85%，電力新增訂單47億元，同比減少9.61%；鋼鐵行業(yè)先行，中標(biāo)首鋼京唐集團(tuán)4.77億元煙氣脫硫脫硝深度改造訂單，也取得了唐鋼集團(tuán)、中鐵裝備、文豐鋼鐵等十幾家鋼鐵燒結(jié)超低排放合同；②非氣環(huán)保領(lǐng)域取得突破，新增VOCs、土壤修復(fù)、管代輸送、工業(yè)污水合同1.37、0.17億元、3.04、1.81億元。費(fèi)用方面：公司2018年期間費(fèi)用率為13.05%，同比降低0.22個(gè)百分點(diǎn)，成本控制能力良好，注重科學(xué)研發(fā)，研發(fā)強(qiáng)度位于行業(yè)前列；公司設(shè)備與工程85%原材料為鋼材和建造安裝費(fèi)，2018年鋼材價(jià)格高企，一定程度上擠壓前期鋼鐵低價(jià)時(shí)簽訂、后期鋼價(jià)高位時(shí)排產(chǎn)項(xiàng)目的盈利空間。

公司現(xiàn)金流充足，增加借款改善融資結(jié)構(gòu)，杠桿率為合理水平。公司2018年貨幣資金為26.94億元，近五年一直維持資金充足狀態(tài)；長(zhǎng)、短期借款分別增加6.46、15.27億元，用于公司日常運(yùn)營和拓展業(yè)務(wù)，帶息債務(wù)占全部資本投入比例為32.87%，仍為正常融資結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率為73.01%，預(yù)收賬款占總負(fù)債一半以上，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為57.44%，公司經(jīng)營的環(huán)保裝備產(chǎn)品屬于重資產(chǎn)屬性，在同樣的大氣治理設(shè)備上市公司中剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率屬于正常水平。18億元可轉(zhuǎn)債落地后將進(jìn)一步優(yōu)化公司資金狀況，支撐公司擴(kuò)張。

收購非氣環(huán)保公司+可轉(zhuǎn)債+陽光集團(tuán)入主，布局大環(huán)保平臺(tái)。公司于2018年1月以現(xiàn)金方式分期收購福建新大陸環(huán)保切入非氣環(huán)保領(lǐng)域；擬發(fā)行不超過18億元可轉(zhuǎn)債用于環(huán)保輸送、智能制造、高性能復(fù)合環(huán)保吸收劑、工業(yè)廢水、VOCs、消白煙、智慧環(huán)保島6個(gè)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)；大股東陽光集團(tuán)資源整合能力強(qiáng)，助力公司布局大環(huán)保平臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè)：我們維持此前對(duì)2019-2020年的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤為9.05、10.22、11.17億元，對(duì)應(yīng)：EPS為0.85、0.96、1.04元，對(duì)應(yīng)PE為16倍、14倍、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非電大氣治理推行進(jìn)度不及預(yù)期；環(huán)保監(jiān)察放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，獲取訂單能力下降；下游鋼鐵企業(yè)盈利狀況惡化；可轉(zhuǎn)債發(fā)行不成功