天宇股份(300702)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計 2019 年 1-3 月份實現(xiàn)歸母凈利潤 1.25-1.31 億元，同比增長 514.19%-543.67%。

業(yè)績靚麗超預(yù)期，沙坦 API 放量強(qiáng)勁。 公司預(yù)計 2019 年 Q1 凈利潤 1.25-1.31億元，同比增長 500%以上， 其中非經(jīng)常性損益 1600-1800 萬元， 相較去年同期增加約 1000 萬元， 預(yù)計主要為匯兌收益?？鄢墙?jīng)常的 Q1 凈利潤為1.07-1.15 億元， 內(nèi)生增長 700%以上，表現(xiàn)靚麗。 公司業(yè)績的快速增長主要來自三大沙坦新增產(chǎn)能的釋放和價格的合理回歸： 預(yù)計纈沙坦與厄貝沙坦銷量大幅增加，氯沙坦鉀由于基數(shù)較大穩(wěn)定增長；核心沙坦價格基本與四季度持平，相對去年同期有一定幅度上漲。 我們認(rèn)為纈沙坦在 CEP 證書尚未恢復(fù)情況下的放量超出預(yù)期，預(yù)計 CEP 恢復(fù)后有望加速，三大沙坦全年增長勢頭強(qiáng)勁。

響水事件加速小產(chǎn)能淘汰，沙坦景氣有望持續(xù)。 響水事件帶來沙坦關(guān)鍵中間體產(chǎn)能有所減少，小企業(yè)甚至后端 API 大企業(yè)難以獲得原料藥供應(yīng)，加速產(chǎn)能退出。行業(yè)龍頭企業(yè)則憑借較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，通過戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式保障產(chǎn)品供應(yīng)，并進(jìn)一步提升行業(yè)地位，最終推動終端 API 持續(xù)景氣。響水事件有望帶來沙坦甚至其他 API 產(chǎn)品的長期持續(xù)景氣。

中國極具競爭力的 API 獨立供應(yīng)商， CMO 及制劑的升級之路加速推進(jìn)。 1）核心沙坦產(chǎn)能 50%以上增長，產(chǎn)能擴(kuò)建基于客戶訂單，放量勢頭強(qiáng)勁。 2） 公司是中國極具競爭力的 API 獨立供應(yīng)商，具備持續(xù)成長動力。原料藥沉淀 20年，高標(biāo)準(zhǔn)的平臺已搭建完畢，品牌效應(yīng)逐步強(qiáng)化。新品種儲備眾多，涵蓋各類心腦血管慢病領(lǐng)域，后續(xù)非常有希望與客戶聯(lián)合申報，直接成為第一供應(yīng)商，提升行業(yè)地位并提高盈利水平。 3） 原料藥向 CMO 及制劑的升級之路加速推進(jìn)中。 CMO 募投項目有望年中試生產(chǎn)，項目儲備眾多，等待后續(xù)發(fā)力。制劑研發(fā)加大投入，已有 1 個產(chǎn)品申報，預(yù)計今年加速，當(dāng)下轉(zhuǎn)型制劑一體化優(yōu)勢更加凸顯。

盈利預(yù)測與估值： 我們預(yù)計 2018-2020 年營業(yè)收入 14.67、 20.31 和 25.30 億元，同比增長 23.45%、 38.45%和 24.57%；歸母凈利潤 1.67、 4.53 和 5.69億元，同比增長 66.24%、 172.04%和 25.66%。目前股價對應(yīng) 2019 年 14 倍PE，考慮公司所處特色原料藥行業(yè)長周期崛起，且公司正迎來契機(jī)蓄勢待發(fā)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： CEP 證書恢復(fù)時間不確定的風(fēng)險，環(huán)保風(fēng)險，質(zhì)量風(fēng)險，原料藥及中間體價格波動的風(fēng)險，新藥研發(fā)失敗帶來訂單流失的風(fēng)險。