天準(zhǔn)科技(A19064)

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)視覺(jué)設(shè)備商，實(shí)際控制人徐一華控制公司 82.85%的表決權(quán)。 公司以機(jī)器視覺(jué)為核心技術(shù)，主要產(chǎn)品為工業(yè)視覺(jué)裝備，包括精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無(wú)人物流車(chē)等，產(chǎn)品應(yīng)用在尺寸與缺陷檢測(cè)、自動(dòng)化生產(chǎn)裝備、智能倉(cāng)儲(chǔ)物流等工業(yè)領(lǐng)域中的多個(gè)環(huán)節(jié)，現(xiàn)階段主要下游行業(yè)為消費(fèi)電子、汽車(chē)制造、光伏半導(dǎo)體等。 公司主營(yíng)產(chǎn)品已獲得下游行業(yè)廣泛認(rèn)可，已進(jìn)入蘋(píng)果公司、三星集團(tuán)、富士康等供應(yīng)體系。 發(fā)行前徐一華通過(guò)控制青一投資、 天準(zhǔn)合智合計(jì)控制公司 82.85%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。目前公司不存在股權(quán)激勵(lì)及相關(guān)安排。

公司目前處于快速成長(zhǎng)階段，維持較高的毛利率與凈利潤(rùn)率水平。 近三年公司精密測(cè)量?jī)x器業(yè)務(wù)與智能檢測(cè)裝備業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張階段，產(chǎn)品在客戶(hù)多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)加速滲透，帶動(dòng)公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，現(xiàn)階段受下游創(chuàng)新周期與設(shè)備更新周期影響較弱。公司2016/2017/2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.81/3.19/5.08 億元，CAGR67.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.32/0.52/0.94 億元，CAGR71%。 由于公司近年來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，研發(fā)生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)向智能檢測(cè)裝備業(yè)務(wù)，加之核心業(yè)務(wù)新應(yīng)用領(lǐng)域拓展，公司 2018 年綜合毛利率有所下滑，但與可比公司相比， 毛利率差異較小， 公司2016/2017/2018年毛利率為58.01%/48.04%/49.17%。

營(yíng)收高速增長(zhǎng)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率下降，募投項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。 公司 2016/2017/2018 年研發(fā)費(fèi)用支出為 4742/5956/7960 萬(wàn)元，以職工薪酬與直接材料為主，研發(fā)費(fèi)用率為 26.22%/18.66%/15.66%。截至 2019 年 3 月 31 日，公司已獲得 63 項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)，在機(jī)器視覺(jué)算法、工業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)、先進(jìn)視覺(jué)傳感器及精密驅(qū)控技術(shù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)核心技術(shù)突破。2013 年公司牽頭的復(fù)合式高精度測(cè)量?jī)x器開(kāi)發(fā)項(xiàng)目取得重大突破，標(biāo)志著公司在精密測(cè)量領(lǐng)域達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。 公司擬科創(chuàng)板募投為機(jī)器視覺(jué)與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目（4.75 億元）、研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目（2.75 億元）提供資金支持，同時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金 2.5 億元。

公司選擇預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 20 億元、 最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣 1 億元的上市標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為宜采用 PEG 估值法。 我們認(rèn)為，公司工業(yè)視覺(jué)技術(shù)與模式已較為成熟且得到下游的充分認(rèn)可，精密測(cè)量?jī)x器、 智能檢測(cè)裝備在行業(yè)內(nèi)滲透率已達(dá)較高水平，公司處于利用核心技術(shù)拓展核心領(lǐng)域下游應(yīng)用的關(guān)鍵時(shí)期，成長(zhǎng)性較好，宜采用 PEG 估值方法。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)集中度較高，下游需求周期波動(dòng)，公司下游領(lǐng)域拓展受阻