陜天然氣(002267)

事件： 陜天然氣發(fā)布 2018 年年報。 2018 年公司營業(yè)收入 90.0 億元，同比增長 17.8%；歸母凈利潤 4.0 億元，同比增長 2.2%； EPS 0.36 元。公司發(fā)布分紅預(yù)案，擬每股現(xiàn)金分紅 0.1 元（含稅）。

受益于天然氣旺盛需求， 銷氣量增速可觀： 公司核心業(yè)務(wù)為長輸管道和城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。受益于天然氣旺盛需求， 2018 年公司天然氣銷氣量 61.0億方，同比增長 9.2%。 分業(yè)務(wù)看， 2018 年公司省內(nèi)管輸和城市燃?xì)怃N氣量分別為 57.2、 3.8 億方，分別同比增長 8.2%、 27.0%。

價格爭議解決， 管輸費調(diào)整落地： 公司年報顯示， 2018 年公司與上游供應(yīng)商的價格爭議已解決，沖回前期預(yù)計成本約 1.6 億元。 此外， 隨著天然氣價格改革加速推進， 2018 年 6 月陜西省重新核定調(diào)整了天然氣管道運輸價格。 我們認(rèn)為本次天然氣管輸費調(diào)整落地將減弱市場對于公司管輸費變動的擔(dān)憂。 受天然氣售氣量增長、沖回預(yù)計成本、管輸費調(diào)整等因素綜合影響， 2018 年公司毛利率 10.7%，同比增長 0.4 個百分點；凈利率4.6%，同比降低 0.7 個百分點；歸母凈利潤 4.0 億元，同比增長約 0.1 億元（ +2.2%）。

開拓市場，培育利潤增長點： 除深耕省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)外， 2018 年起公司加大市場開拓力度。公司年報顯示，公司成功收購吳起寶澤天然氣公司100%股權(quán)，并跨省投資設(shè)立黑龍江省天然氣管網(wǎng)有限公司（持股比例20%）和秦晉天然氣有限責(zé)任公司（ 持股比例 49%）。 期待上述項目貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

盈利預(yù)測與投資評級： 根據(jù)公司經(jīng)營狀況，下調(diào) 2019、 2020 年的盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2019、 2020 年的歸母凈利潤分別為 4.1、 5.3 億元（調(diào)整前分別為 5.0、 5.9 億元），新增 2021 年的預(yù)測歸母凈利潤為 6.3 億元。預(yù)計公司 2019~2021 年的 EPS 分別為 0.37、 0.48、 0.56 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 23、 18、 15 倍。我們看好公司管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的發(fā)展，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 天然氣采購價格大幅上漲的風(fēng)險，公司天然氣供給量低于預(yù)期，天然氣管輸費和配氣費進一步下行的風(fēng)險， 天然氣下游需求低于預(yù)期，公司天然氣管道建設(shè)進度低于預(yù)期等。