星源材質(zhì)(300568)

投資要點(diǎn)

事件：公司與國(guó)軒高科簽訂采購框架合同，在 2019 年內(nèi)國(guó)軒高科將向星源材質(zhì)采購約 1 億平濕法涂覆隔膜。

15 年公司與國(guó)軒成立合肥星源， 17 年年底合肥星源一期產(chǎn)能投產(chǎn)，經(jīng)過 18 年產(chǎn)線調(diào)整， 目前合肥基地已經(jīng)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。按照國(guó)軒規(guī)劃，19 年電池產(chǎn)量 10gwh，對(duì)應(yīng)約 1.8 億隔膜需求，與星源簽訂 1 億平合作框架協(xié)議， 預(yù)計(jì)后續(xù)星源供應(yīng)量將逐月提升，成為主供。合肥基地產(chǎn)能1 億平，目前除了國(guó)軒， 同時(shí)供應(yīng)比亞迪、億緯、捷威、力神等， 預(yù)計(jì)合肥基地全年有望實(shí)現(xiàn)盈利。

常州基地濕法已實(shí)現(xiàn)批量供貨，國(guó)內(nèi)大客戶預(yù)計(jì) 5-6 月放量。 常州 8條濕法線， 1-2 號(hào)線已經(jīng)調(diào)試完畢，處于送樣和批量中，大客戶如億緯、寧德預(yù)計(jì)在 5-6 月將實(shí)現(xiàn)批量。同時(shí)， 3-6 號(hào)線安裝中，預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)，產(chǎn)能下半年釋放。濕法海外客戶測(cè)試提速，如住友、三星、 LG 等年內(nèi)有望取得進(jìn)展。

公司海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊領(lǐng)先。 2015 年以來，公司隔膜產(chǎn)品出口比例逐年提高， 2017 年公司隔膜產(chǎn)品出口比例達(dá) 37.19%， 2018 年達(dá)到44.29%，未來預(yù)計(jì)公司隔膜產(chǎn)品出口銷量仍將增長(zhǎng)。濕法方面，公司已與索尼確定戰(zhàn)略合作協(xié)議， 5 年供應(yīng) 2.5 億平，已開始小批量供貨， 19年放量；第二，公司與住友、帝人（供應(yīng)特斯拉）的談判穩(wěn)步推進(jìn)，年內(nèi)有望取得合作進(jìn)展；第三， LG 目前訂單為 1.5 億平干法+2000 多萬平濕法，基于公司與 LG 的深入合作，后續(xù)公司濕法極有可能進(jìn)入 LG 動(dòng)力電池供應(yīng)鏈；干法方面，公司給三星、 AESC 的干法隔膜測(cè)試通過，評(píng)價(jià)均較高，明年有望形成供貨。第二， lg 動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池對(duì)干法隔膜每年保持高增速。目前公司產(chǎn)能干法 1.8 億平+濕法 1.1 億平， 19年將投產(chǎn) 3.6 億平濕法產(chǎn)能和 4 億平干法產(chǎn)能， 2020 年備戰(zhàn)海外市場(chǎng)。

投資建議： 2019-2021 年預(yù)計(jì)歸母凈利 2.64/2.74/3.42 億（其中扣非凈利潤(rùn)分別是 1.7/2.5/3.4 億），同比增長(zhǎng) 19%/4%/25%， EPS 為1.37/1.43/1.78 元，對(duì)應(yīng) PE 為 22x/22x/17x，考慮到公司為干法隔膜龍頭， 產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)展順利， 給予 2019 年 30 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 41 元，維持“買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 電池及材料價(jià)格波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇。