開潤股份(300577)?

事件：公司公布一季報預(yù)告，收入同增40%-55%至5.69-6.30億元，歸母凈利同增25%-35%至4316-4661萬元，考慮非經(jīng)常損益對19Q1凈利潤影響約為58.41萬元，公司19Q1經(jīng)常性利潤達到4258-4603萬元，相比去年同期扣非歸母凈利3308萬元增長29%-39%。

我們估算公司2C業(yè)務(wù)19Q1收入增速繼續(xù)超過50%。2C業(yè)務(wù)在2018全年增長102%至10.26億元的基礎(chǔ)上繼續(xù)高增，同時受益產(chǎn)品升級帶來的均價提升，毛利率較去年同期有2pct的提升。2018年公司在國內(nèi)全渠道銷售的箱包數(shù)量已經(jīng)超過新秀麗成為國內(nèi)第一，2019年，除鞏固公司在原有線上渠道的優(yōu)勢外，19年將繼續(xù)在線下發(fā)力，包括高端KA（山姆士、麥德龍）、百貨、團購禮品以及海外渠道（日/韓/美/印度/印尼），預(yù)計2019年2C業(yè)務(wù)收入保持50%+增長速度，同時實現(xiàn)凈利率的小幅提升。

2B業(yè)務(wù)受益大客戶訂單集中增長迅速，我們估算2B業(yè)務(wù)19Q1收入增速30%+，即使不考慮收購印尼箱包制造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表，原有業(yè)務(wù)仍有10%-15%增長。高增速來源于公司在原有包括迪卡儂在內(nèi)的龍頭客戶訂單持續(xù)高增同時，開啟包括名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選、海瀾優(yōu)選在內(nèi)的諸多知名新興客戶后帶來的訂單增量；作為迪卡儂全球40家戰(zhàn)略合作伙伴供應(yīng)商之一，公司的工廠管理能力在全球箱包生產(chǎn)商中名列前茅，多年堅持的自動化精益化管理體系以及全球化布局（印度）保證了其生產(chǎn)效率，同時公司通過嘗試建設(shè)衛(wèi)星工廠的方式進一步挖掘潛能、降低成本，未來2B業(yè)務(wù)仍將積極通過全球化布局拓展產(chǎn)能及訂單。19/2/19公司公告完成以2280萬美元代價（約合1.53億人民幣）對PT．FormosaBagIndonesia、PT．FormosaDevelopment兩家公司100%股權(quán)的收購，其中前者為印尼背包、運動帶、旅行箱制造商，主要客戶為Nike，后者則主要將廠房和配套設(shè)施及土地出租給前者用于生產(chǎn)經(jīng)營，兩者為同一自然人實際控制企業(yè)。本次收購公司主要希望：1）拓展印度之外包括東南亞在內(nèi)的海外產(chǎn)能布局，享受對美關(guān)稅優(yōu)惠和低人力成本紅利；2）拓展強項箱包業(yè)務(wù)品類至包括運動在內(nèi)的包袋領(lǐng)域（過去公司2B業(yè)務(wù)主要為IT包袋），同時通過收購進入Nike等優(yōu)質(zhì)客戶的供應(yīng)商體系。考慮該項收購（預(yù)計帶來2億元左右的收入并表），預(yù)計19年公司2B收入增長可以達到30%。

盈利預(yù)測及投資建議：考慮2B業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展以及2C業(yè)務(wù)在渠道擴張、品類擴張以及品牌矩陣搭建下的持續(xù)爆發(fā)增長，我們預(yù)計公司19/20/21年歸母凈利潤有望達到2.3/3.1/4.0億元，同比增長34%/31%/30%，對應(yīng)PE37/28/22倍，考慮到其業(yè)務(wù)模式在A股市場的稀缺性及高成長性，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：90分品牌發(fā)展推進不及預(yù)期，2B業(yè)務(wù)意外丟失大客戶