天孚通信(300394)

事件

公司發(fā)布2018年年報及2019年一季報預告。2018年公司實現營業(yè)收入4.43億元，同比增長31.0%，歸母凈利潤1.36億元，同比增長21.8%。同時公司計劃每10股派發(fā)現金紅利3.60元。公司預計2019年一季度實現歸母凈利潤3153.54-3564.87萬元，同比增長15-30%。

我們點評如下：

新產線陸續(xù)投產，多個新產品線實現規(guī)模量產，推動公司收入和利潤持續(xù)快速增長。

2018年公司重點推動高端無源器件以及高速光器件封裝OEM兩大業(yè)務板塊的新產線建設及新產品研發(fā)和量產。報告期內，公司隔離器、連接器、透鏡陣列等新產品線實現規(guī)模量產，推動公司單季度收入和利潤持續(xù)快速增長。同時隨著公司其他新產品線規(guī)模量產持續(xù)落地、新產品產能進一步提升，有望推動公司業(yè)績持續(xù)成長。

產品結構不斷優(yōu)化，單季度毛利率企穩(wěn)回升，海外銷售持續(xù)快速增長，公司技術實力和產品質量得到客戶充分認可，整體盈利能力較強。

單季度看，公司18Q4毛利率56%，相比18Q3環(huán)比提升6個百分點。分產品看，公司傳統(tǒng)無源器件產品毛利率53%，同比下降4.9個百分點，重點拓展的有源器件產品毛利率36.51%，同比提升10.3個百分點。公司產品結構持續(xù)優(yōu)化，高速有源產品收入持續(xù)快速增長，推動整體毛利率企穩(wěn)。另一方面，公司海外收入同比增長41%，收入占比33%，海外數據中心高速光模塊等需求持續(xù)旺盛，公司海外業(yè)務毛利率62%，對提升整體盈利能力形成有力支撐。公司立足材料、工藝、封裝能力優(yōu)勢，面向數據中心高速光模塊及5G電信光模塊市場機遇，著力推進新產品技術和產能布局，有望強化競爭實力、拓展產品價值量，維持較強盈利能力。

新產品進入量產階段，規(guī)模效應逐步體現，公司費用率持續(xù)優(yōu)化。同時公司持續(xù)加大研發(fā)投入，保持技術優(yōu)勢，豐富產品布局，強化長期競爭力。

隨著公司新產品線逐步進入規(guī)模量產階段，不斷攤薄前期產線建設和研發(fā)投入，報告期內公司三項費用率同比下降2.8個百分點，規(guī)模效應逐步體現。同時公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)投入占收入比例保持在8%以上，重點推進的高速光器件AWG封裝新產品線進入批量交付階段，BOX封裝產線建設、客戶導入和樣品試制陸續(xù)完成；無源器件板塊保偏光器件、光纖陣列等新產品也快速落地，形成光模塊/器件領域完整的技術平臺和解決方案提供能力，滿足下游客戶多樣化的封裝技術需求，實現從元器件向集成產品的逐步轉型升級，提升產品價值量，強化公司長期競爭力。

展望未來，數據中心+5G打開公司長期成長空間。公司定位為光通信先進光電子制造服務商，為光模塊/器件客戶提供一站式技術解決方案，有望持續(xù)受益行業(yè)技術升級和流量增長。

當前光模塊行業(yè)中，數據中心市場處于100G向400G高速產品升級的時間窗口，電信市場處于5G規(guī)模建設的起步階段。公司通過持續(xù)研發(fā)和產能建設形成無源和有源器件完善的技術平臺，為光模塊/器件廠商提供多材料、多工藝、多平臺封裝能力，滿足客戶多樣化的需求。公司有望持續(xù)受益數據中心和5G帶來的技術升級以及流量的持續(xù)增長。

投資建議和盈利預測

公司新產線持續(xù)落地，規(guī)模效應逐步顯現。5G和大型數據中心帶來的光模塊技術升級和流量持續(xù)增長，有望推動公司業(yè)績持續(xù)快速增長。預計公司19-21年歸母凈利潤分別為1.7、2.3、2.8億元，對應19年37倍市盈率，維持“增持”評級。

風險提示：產能釋放進度慢于預期、技術研發(fā)風險、資本開支低預期