勘設(shè)股份(603458)

事件：勘設(shè)股份發(fā)布2018年度報告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入21.5億元，同增11.7%，歸母凈利3.5億元，同增7.1%；4Q18公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.2億元，同增14.0%，歸母凈利1.4億元，同增78.9%。公司2019年目標(biāo)新簽合同額同增20%-40%，營收同增55%-75%，歸母凈利同增20%-40%。

4Q18收入增速/毛利率回暖，業(yè)務(wù)多元化拓展效果明顯：公司1Q18-4Q18收入分別同增12.9%/9.5%/-31.8%/63.6%，毛利率分別為32.5%/37.9%/35.2%/48.2%，4Q18營收增速/毛利率明顯改善，全年收入增速/毛利率分別為11.7%/39.7%，分別較17年變動-9.8/-1.3pcts。分業(yè)務(wù)，工程咨詢/工程承包收入分別同增8.2%/27.9%；分行業(yè)，公路/市政/建筑/水運收入分別同增0.3%/33.5%/178.3%/150.4%，公路占比下降8.6pcts至75.5%，業(yè)務(wù)多元化拓展效果明顯。毛利較低的工程承包業(yè)務(wù)收入占比由17.6%提升至20.2%致全年毛利率略有降低。18年公司研發(fā)投入大幅增加，研發(fā)費用率提升2.1pcts至3.3%，拖累全年凈利率降低0.7pct至16.4%。

在手訂單充沛，省外業(yè)務(wù)拓展值得期待。18年全年公司新簽合同50.6億元，同減38.6%，增速下降298.2pcts，主要源于17年訂單基數(shù)較高及18年基建投資增速放緩。14-18年新簽合同額Cagr為20.5%，18年新簽訂單額是2018年營業(yè)收入的2.4倍，公司在手訂單充沛。分業(yè)務(wù)看，工程咨詢/工程承包業(yè)務(wù)全年分別新簽27.6/23.0億元，占比為54.6%/45.4%；分行業(yè)看，公路/建筑新簽合同分別為23.3/23.4億，合計占比92.1%；分地區(qū)看，省內(nèi)/省外分別新簽合同24.4億/26.2億，占比48.1%/51.9%（vs18年收入省內(nèi)/省內(nèi)占比84.4%/15.6%），省外業(yè)務(wù)拓展值得期待。

19年經(jīng)營目標(biāo)彰顯信心，維持“增持”評級：考慮到西南地區(qū)基建投資維持高位，19年全國基建投資增速有望邊際改善，公司將受益；公司在手訂單充沛，未來業(yè)績保障性強(qiáng)；19年經(jīng)營目標(biāo)彰顯公司信心?？紤]到18年公路業(yè)務(wù)承壓，下調(diào)公司19/20年歸母凈利預(yù)測至4.9/6.6億（前值6.1/7.1億），同時預(yù)測21年歸母凈利為8.7億，預(yù)計19-21年EPS分別為2.69/3.62/4.73元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14.2x/10.6x/8.1x，參考可比公司19年P(guān)E中位數(shù)15.6x，下調(diào)公司目標(biāo)價至42.14元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：西南地區(qū)基建投資不及預(yù)期，海外項目實施進(jìn)展不達(dá)預(yù)期